23 年Q1 归母净利润同比增7.3%，维持森麒麟“买入”评级

    公司于4 月23 日发布23 年一季度报，23Q1 实现营收16.6 亿元，yoy+14.5%，归母净利润2.50 亿元，yoy+7.3%/qoq+80.2%。我们看好森麒麟作为国内领先的高端轮胎制造企业，依靠中高端产品、智能化工厂、全球化布局及国际化运营实现弯道超车，我们预测公司 23-25 年EPS 为2.00/2.44/3.24 元，结合可比公司23 年平均16xPE 的Wind 一致预期，考虑到公司所处中高端赛道盈利能力优越，海外产能加速布局，给予23 年19xPE，目标价38.0 元，维持“买入”评级。

    　　轮胎行业出口量价均有改善，公司毛利率环比提升

    据海关总署，2023 年一季度，中国新的充气橡胶轮胎出口总量为1.39 亿条，同比增加1.3%，出口金额为48.7 亿美元，同比增长11.7%，出口均价同比保持上涨趋势。原材料方面，丁苯橡胶市场无明显利好提振，3 月价格持续下滑，同时顺丁橡胶市场价格宽幅下行，成本压力渐缓解，叠加海运费下降，轮胎行业迎来景气改善。公司泰国二期负荷率提升贡献产量增长。Q1 实现综合毛利率22.3%，同比下降0.2pct，环比改善4.0pct，总期间费用率7.0%，同比上升0.7pct。期末在建工程7.84 亿元，环比增加2.8 亿元。

    　　非、欧两基地同步推进，加速“833plus”全球化战略

    公司加速全球化产能布局，除泰国工厂外，西班牙、摩洛哥工厂布局持续推进，有望在2024、2025 年接棒成长。摩洛哥工程规划建设年产600 万条高性能半钢胎项目，计划投资额2.97 亿美元，且具有轮胎产品出口欧美市场零关税、中国投资企业实行“所得税五免后减半”等优惠政策使该项目建设及运营具备较强竞争力。公司将同步推进西班牙基地，规划建设1200 万条高性能半钢胎项目，销售端发力欧洲腹地及美洲市场，因地制宜发挥属地优势，以智能制造升级为依托加速推进“833plus”全球化战略，。

    　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。