2023 年一季度业绩环比大幅改善。2023 年一季度公司实现营业收入16.58亿元，同比+14.53%，环比+7.49%；归母净利润2.5 亿元，同比+7.33%，环比+80.17%。公司业绩环比改善显著，23Q1 毛利率达到22.34%，环比提升4pct。

    轮胎上游原材料价格相对稳定，压力有所减轻。23Q1 轮胎上游原材料基本稳定，天然橡胶均价11925 元/吨，环比-0.51%；丁苯橡胶/顺丁橡胶均价11347/11169 元/吨，环比+4.14%/+0.27%；炭黑均价10411 元/吨，环比-9.96%；防老剂/促进剂均价36880/22078 元/吨，环比+17.99%/-7.03%。整体来看，随着高油价的回调，轮胎上游原材料在2023 年不具备大幅涨价基础，仍稳定在合理区间，整体压力有所减轻。

    海外工厂稳步推进，保障公司长期成长。公司拟定增28 亿投资建设西班牙工厂，分两期建设1200 万条半钢条，有望在2024-2025 年逐步建成投产。

    公司计划投资2.97 亿美元建设摩洛哥工厂，建设600 万条高性能半钢胎，有望在2024-2025 年逐步建成投产。公司持续贯彻执行“833plus”战略，未来产能有望稳步增长。

    新能源车胎优势显著，高端配套加速成长。公司新能源汽车轮胎产品凭借低滚阻、高耐磨、低噪声的产品性能在国内新能源汽车配套领域具备绝对竞争力。目前公司在配套市场定位于攻坚全球中高端主机厂的原则，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。

    风险提示：轮胎需求复苏不达预期；公司新产能投产不达预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    由于轮胎需求的修复低于我们预期，下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为13/17/18 亿元（ 2023/2024 年原值为15/19 亿） ； 摊薄EPS=2.05/2.67/2.79 元，当前股价对应PE=14.4/11.1/10.6x，维持“买入”评级。