投资要点：

    　　公司公告：23Q1 公司实现收入16.58 亿元（YoY+14.5%，QoQ+7.5%），实现归母净利润2.50 亿元（YoY+7.3%，QoQ+79.9%），实现扣非归母净利润2.40 亿元（YoY+4.3%，QoQ+216%），一季度实现收入及利润的同环比改善，迎来拐点向上，业绩符合预期。

    　　23Q1 销量持续改善，泰国工厂订单恢复较好，青岛工厂盈利逐步提升，带来毛利率明显恢复。

    　　Q1 公司泰国工厂订单持续恢复，青岛工厂接近满产，整体国内配套及替换销量有所恢复，Q1销量估计同环比持续增长，且库存消化，截至2023 一季度末公司库存较年初下滑2.68 亿元。

    　　原料端，依据百川数据，23Q1 天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑环比分别变动+2.3%、+3.7%、-1.7%、-8.8%，整体原料压力有所下行。整体订单恢复以及原料压力减小带来23Q1 毛利率同比略下滑0.19pct、环比提升3.99pct 至22.34%。费用端整体控制良好，销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比略增0.23pct、环比下滑4.05pct，环比下滑较多主要由于22Q4 公司针对国内市场返利以及销售支持，另外对员工发放奖金。此外，Q1 由于欧元兑美元锁汇形成2000 多万投资收益，以及套保形成1000 多万公允价值标动损失。带动净利润率同比下滑1.01pct、环比提升6.09pct 至15.09%。

    　　泰国二期逐步放量，预计23Q2 满产，合作诺记代工，一季度逐步发货。2022 年受疫情影响，部分泰国二期收尾设备没有按时安装，使得泰国二期进度略有滞后，目前泰国二期逐步释放，预计于23Q2 达到满产，实现半钢600 万条、全钢200 万条，贡献近两年确定性业绩增长，同时公司在建工程有所提升，截至2023 年一季度末，公司在建工程较年初提升2.8 亿元，估计主要来自泰国二期的建设。此外，公司合作诺记签署制造合作协议，将在诺记轮胎最核心、最高端的轮胎产品领域展开合作，“Nokian 品牌”雪地胎产品也是目前全球性能最好、最高端的雪地胎之一，预计2023-2027 年每年合作体量约100-300 万条，主要销售至诺记中欧市场，补充诺记自身工厂生产，提升公司自身青岛工厂盈利的同时彰显高端制造能力，目前一季度已经逐步实现供货。

    　　持续践行“833plus”战略规划，深入实施全球化发展战略，逐步落地摩洛哥、西班牙项目。

    　　摩洛哥、西班牙项目预计相继于下半年开工建设。按照可行性分析报告，西班牙工厂投产第一年产量400 万条，第二年产量900 万条，第三年产量1200 万条，达产1200 万条后可实现年营业收入5.04 亿欧元。面对西班牙较高的人工成本，凸显公司智能制造优势，以公司成功运营的泰国森麒麟为例，年产1000 万条高性能轿车胎、轻卡胎的工厂，雇员不足800 人，大大降低人工成本。摩洛哥生产基地先计划投建600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，轮胎产品出口美国享受零关税，按照可行性研究报告，项目建设周期18 个月，投产第一年产量为360万条，投产第二年即具备600 万条产能，达产600 万条后可实现年营业收入2.1 亿美元，正常年利润总额约5188 万美元。预计2025 年两个项目有望陆续贡献产能增量。

    　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润约13.6、16.6、20.5 亿元，对应PE 约14、12、9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期