事件描述

    　　公司发布2022 年年报，2022 年实现收入62.9 亿元（同比+21.5%），实现归属净利8.0 亿元（同比+6.3%），实现归属扣非净利润8.9 亿元（同比+29.9%）, 在行业基本面较困难的环境下实现收入及利润增长。其中Q4 单季度实现收入15.4 亿元（同比+17.5%，环比-3.1%），归属净利润1.4 亿元（同比-23.1%，环比-24.6%），扣非归属净利润0.8 亿元（同比-25.5%，环比-71.8%）。

    　　事件评论

    　　2022 年公司收入边际增加，财务费用下降。2022 年公司完成轮胎产量2198.6 万条，同比减少2.0%，完成轮胎销售2263.2 万条，同比增加6.6%，收入及业绩均实现增长；整体毛利率为20.5%（同比-2.8pct），净利率为12.7%（同比-1.8pct），同比微降与海外经销商库存高企导致出货不畅及存在较大关系：1）出口端：2022 年，海运费急速回落导致的海外经销商高价库存高企；2）需求端：欧美通货膨胀压力带来的终端市场需求缩减；3）物流端：疫情反复延宕导致的运输及物流受阻。2022 年公司期间费用率为4.8%，同比缩减4.4pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.3、+0.1、-3.8、-0.3pct。

    　　其中，财务费用大幅下降主要是银行融资减少、资金使用成本降低及汇兑收益所致。

    　　公司与芬兰诺记轮胎签署制造合作协议，将在诺记轮胎最核心、高端的轮胎产品领域展开合作。森麒麟轮胎将为诺记轮胎中欧市场生产其旗下“Nokian 品牌”全球最高端的雪地胎产品。根据诺记轮胎官网，诺记正在与公司谈判其他合同制造协议，预计2023-2027 年协议的年总产量将在100 万至300 万条之间，以补充诺记自身工厂的生产。公司全球领先的智能化制造体系将为诺记产品持续赋能，两大品牌的合作将全力保障其轮胎产品的高品质、高性能、高水准、高价值，开启高端轮胎产品合作新时代。此次合作拉开了中国自主轮胎品牌高端化定制序幕，有助于公司提升未来品牌价值、订单量以及单胎售价。

    　　海外产能积极扩产，进一步巩固提升竞争优势。公司将持续推进国际化产能布局，扩充公司产能，推动公司营收水平、盈利能力稳步提升。泰国二期项目年产600 万条高性能半钢胎及200 万条全钢胎扩建项目已基本建成，预计2023 年可实现产能大规模释放；同时公司正加快推进西班牙年产1200 万条高性能半钢胎项目及摩洛哥年产600 万条高性能半钢胎项目，预计2023 年开建。欧洲及非洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，有望进一步巩固提升公司海外出口的竞争优势。

    　　维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2023-2025 年净利润分别为14.1 亿元、19.5 亿元及24.0 亿元。

    　　风险提示

    　　1、海内外项目投产进度不及预期；

    　　2、海内外需求不及预期。