22H1 归母净利润同比增20.4%，维持“买入”评级公司于8 月28 日发布半年报，实现营收31.6 亿元，yoy+24.8%，实现归母净利润4.8 亿元，yoy+20.4%； 22Q2 实现营收17.1 亿元，yoy+28.1%，实现归母净利润2.5 亿元，yoy+44.0%，略超我们的预期（22Q2 归母净利润2.4 亿元）。我们看好森麒麟作为国内领先的高端轮胎制造企业，依靠中高端产品、智能化工厂、全球化布局、国际化运营实现弯道超车，我们维持对公司22-24 年 EPS 预测为1.77/2.55/3.64 元，结合可比公司22 年平均25 倍的Wind 一致预期PE，考虑到公司所处中高端赛道盈利能力优越，给予22 年28 倍PE 估值，上调目标价至49.56 元（前值为38.94 元，基于22 年22XPE），维持“买入”评级。

    　　22Q2 扣非净利润同比增85.2%，毛利率环比略降森麒麟22Q2 实现收入17.1 亿元，同环比变化28.1%/18.2%%，实现扣非归母净利润3.1 亿元，同环比变化85.2%/36%，净利润连续两个季度同比增长。

    　　据百川盈孚及FBX，轮胎生产主要原材料天然橡胶/丁苯橡胶/炭黑/帘子布产品22Q2 均价环比变化-5%/-1%/14%/-8%，波罗的海综合运价指数环比变化-27%，公司Q2 实现毛利率21.6%，同环比分别变化-2.5pct/-1.0pct，我们预计与泰国基地二期投产费用较多及原材料消化滞后等因素有关。受人民币贬值影响，22H1 实现汇兑收益1.1 亿元，同比增0.9 亿元。

    　　原材料及海运费加速下行，泰国基地陆续放量

    　　22H1 公司泰国基地实现净利润为14.3/3.2 亿元，yoy+24.5%/-1.3%，泰国基地二期仍在爬坡中业绩贡献有限。据百川盈孚及FBX，截至22 年8 月27 日，轮胎行业主要原材料及海运费延续下跌趋势，天然橡胶/丁苯橡胶/炭黑/帘子布产品价格较6 月底分别变化-5%/-7%/2%/-8%，波罗的海运价指数下跌15%。伴随成本端下跌及国内外需求逐渐企稳，我们认为国内轮胎行业已经迎来拐点，公司泰国基地陆续放量有望驱动业绩增长。

    　　立足中高端赛道，发挥智能制造优势，有望依托新产能实现弯道超车公司专注于中高端轮胎赛道，17 寸以上中高端轮胎销售额占比超过60%（21年年报口径），产品议价能力及毛利率领先同行。大尺寸轮胎属于高成长赛道，公司有望发挥先发优势，不断夯实品牌地位。公司工厂智能制造水平业内领先，20 年人均生产效率是同行1.8 倍以上，公司坚持全球布局，泰国基地一期/二期分别于15/22 年投产运营，西班牙基地年产1200 万条半钢项目计划于24-25 年投产，我们认为公司有望向国际一流轮胎企业迈进。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；轮胎需求不及预期。