事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营收31.59 亿元，同比+24.83%；实现归母净利润4.78 亿元，同比+20.36%；实现扣非后归母净利润5.43 亿元，同比+29.50%。其中Q2 公司实现营收17.11 亿元，同比+28.14%，环比+18.23%；实现归母净利润2.45 亿元，同比+44.03%，环比+4.93%；实现扣非后归母净利润3.13 亿元，同比+85.18%，环比+35.80%。

    海运费持续下行利好公司出口性价比提升。当前中国至欧洲/美西集装箱运费分别为10051/5759 美元/FEU，较年初-33.0%/-64.8%；泰国至欧洲/美西集装箱运价分别为8700/5800 美元/FEU，较年初-39.2%/-55.3%。中国及泰国出口海运费的持续下行可有效对冲海外衰退影响，在潜在的海外消费降级背景下公司轮胎出口性价比进一步提升。公司上半年87%的营收来自出口，将直接受益于海运费的下行。此外，较高的出口比例使得公司受益于今年上半年的美元升值，上半年公司共计获得汇兑收益1.11 亿元。利润率方面，二季度公司实现毛利率21.55%，同/环比分别-2.47/-0.98PCT；实现净利率14.29%，同/环比分别+1.57/-1.82PCT，我们认为主要受到以下因素影响：1）Q2 原材料价格小幅上涨；2）泰国二期产能爬坡；3）Q2 公司计提了0.98 亿元的公允价值变动损失，主要来自期末持有的外汇远期、商品期货套期保值合同浮亏。

    深耕大尺寸、高性能轮胎，树立中国轮胎高端品牌形象助力配套突破。凭借智能制造的后发优势，公司在降低生产过程人工干预的同时，大幅提升生产效率，轮胎产品的稳定性及品质得到提升。在此基础上，公司可做到当前产品结构以17 寸及以上的大尺寸高性能轮胎产品为主，轮辋尺寸最大可达全球领先的32寸。公司大尺寸产品营收占比近年来保持在60%以上，同时泰国二期工厂半钢胎主要为18 寸及以上的高附加值轻卡胎。当前公司在配套市场定位于攻坚全球中高端主机厂，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、广州汽车、长城汽车、吉利汽车等主机厂的合格供应商。国产新能源车强劲的发展势头也为公司致力于成为全球高端新能源汽车轮胎领航者的发展目标提供了良好的市场机遇。

    泰国二期已基本建成，全球化布局持续推进。截止报告期末，公司泰国二期进度已达87%，泰国子公司上半年实现营收14.29 亿元、净利润3.15 亿元，净利率高达22.06%，海外工厂延续高盈利能力。“833plus”战略规划下公司计划用10 年左右时间在全球布局8 座智能制造基地，当前公司正在加快推进西班牙工厂1200 万条高性能半钢子午线轮胎的建设，我们预估至2025 年公司轮胎总产能将突破4550 万条，较2021 年底增长约80%。我们看好公司参与轮胎全球化竞争的能力不断加强，盈利中枢随着海外工厂的逐步落成持续提升。

    投资建议：我们看好短期海运费下行和原材料压力缓解助力公司盈利中枢修复，中长期产能释放给予公司较高成长性。预期公司2022-2024 年可分别实现归母净利润11.87/ 18.31/22.79 亿元，对应PE 分别为20.6/13.4/10.7x。参考公司历史估值，我们给予公司2023 年20 倍目标P/E，对应目标价56.40 元，维持“强推”评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等