事件：森麒麟发布一季度报告。公司实现营业收入14.47 亿元，同比增长21.12%；归属于上市公司股东的净利润2.33 亿元，同比增长2.66%；环比增长28.73%。

    　　点评：

    　　海运费下降迎拐点，原材料价格保持平稳。根据2021 年报，公司2021 年出口及境外收入占比87.33%，境外替换市场是公司核心销售领域。2021 年全球疫情反复引发的海运集装箱紧张及海运价格疯涨导致公司业绩承压。2022 年一季度以来集装箱紧张及海运价格得到缓解。根据CCFI 指数，截至4 月22 日，CCFI 美西航线指数2336.96，环比上周下降0.73%，相比2 月11 日高点2745.24 下降14.

    　　87%。我们预计海运费有望在下半年迎来明显拐点，公司海外销售订单满足率有望快速提升。原材料方面，根据百川盈孚，天然橡胶价格自2021 年三季度末高点后稳中有降。公司2022 年一季度销售毛利率22.53%，环比提升3.65pct。

    　　泰国二期稳步推进，年内逐步贡献利润。根据公司2021 年年报，公司泰国二期年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目已基本建成，预计2022 年可大规模投产。公司2022 年一季度营业收入同比增长21.

    　　12%，我们分析营业收入增速大于轮胎销量增速，推断泰国二期逐渐放量，同时产品结构改善明显。泰国二期主要面向美国轻卡市场，附加值更高，相应定价环节溢价能力更强，毛利率更高。

    　　推出股权激励计划，长期业绩值得期待。公司以2021 年公司营收为基数，目标在2022、2023、2024 年营收分别增长35%、70%、100%，未来三年营收要翻一番，同时销售净利率不低于15%。西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目加快建设，有望2022 年底前动工。同时根据互动平台，经过德国大众集团总部的严格审核，公司一次性获得德国大众集团的全球正式供应商资质，实现了高端主机厂配套的重大突破，目前与德国大众、宝马、奥迪均有项目在合作推进。

    　　盈利预测：维持盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.71、17.51、22.51 亿元，对应PE 分别为12.7/9.2/7.1，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海运价格大幅波动；新建产能不及预期。