事件：森麒麟发布一季报。2022Q1 公司实现营收14.47 亿元，同比+21.12%，环比+10.28%；归母净利润2.33 亿元，同比+2.66%，环比+29.14%；扣非归母净利润2.30 亿元，同比-8.04%，环比+125.53%。

    毛利率/净利率分别为22.53%/16.11%，环比+3.65pct/+2.36pct，盈利能力提升主要系泰国二期项目投产，产品销售均价有所上涨，同时大尺寸（17 寸以上）轮胎销售占比提升所致。

    期间费用率环比下降，泰国二期项目逐步转固。22Q1 公司期间费用率为6.28%，环比下降2.88pct，同比下降1.91pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别环比-2.17pct、-0.29pct、-2.68pct 及-0.38pct，销售费用下降主要系减少国内销售地推人员数量；财务费用下降主要系使用可转债募集资金偿还银行贷款并且产生一定利息收入。22Q1 在建工程为11.87 亿元，较上一报告期末减少-38.26%，主要系森麒麟（泰国）二期项目投产转固所致。

    国内外产能逐步投放，募投布局航空胎领域。公司目前拥有青岛、泰国两大生产基地，截至2021 年底，半钢胎产能约为2200 万条/年。国内工厂方面，公司对青岛工厂智能化改造，2022 年有望将半钢胎产能由1200 万条扩充至1500 万条。海外工厂方面，泰国工厂2021 年产能为1000 万条半钢胎产能，年产600 万条半钢胎及200 万条全钢胎的泰国二期项目已建成投产，22 年逐步贡献利润。同时公司加快推进西班牙工厂的建设，设计产能为1200 万条半钢胎。非公路胎方面，公司募投航空胎项目（3 万条新制胎+5 万条翻新胎）在2022 年有望投产。

    盈利预测与投资建议。预计22-23 年公司EPS 分别为1.93/2.77 元/股，参考可比公司估值，给予22 年业绩20 倍PE 估值，对应合理价值38.51 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。“双反”提税；原料大幅涨价；产能建设和销售不及预期。