核心结论

    事件：公司公布2022年一季报，2022Q1实现营收14.47亿元，同比+21.12%，环比+10.29%；实现归母净利润2.33亿元，同比+2.66%，环比+28.73%；实现扣非后归母净利润2.30亿元，同比-8.04%，环比+125.49%。

    公司利润率实现底部反转。2022Q1公司实现毛利率22.53%，环比2021Q4增长3.65个百分点；实现销售净利率16.11%，环比2021Q4增长2.36个百分点，销售净利率创去年二季度以来新高。我们认为公司盈利能力已实现底部反转，主要原因在于：1）海运运力紧张态势趋于缓解，公司开工率维持高水平。2）国内出口海运费下降明显。2022年以来中国出口集装箱运价指数连续多周下调，当前综合、美西、欧洲航线指数分别较年初最高点-13.3%、-14.9%、-13.2%。3）原材料相对稳定+出口运力修复，公司价格传导顺利。

    原材料价格上涨背景下公司依然实现毛、净利率的环比提升。据Wind统计，22Q1国内天然橡胶（CIF青岛港）、合成橡胶（丁苯橡胶）、炭黑均价分别为2123.5美元/吨、13367元/吨、8879元/吨，分别环比+6.2%、+16.8%、-1.8%。

    在此背景下公司依然实现利润率的环比提升，我们认为主要原因在于下游需求及运力的持续向好给予公司进行成本传导的空间。2021H2公司单胎营收环比2021H1+6.5%。同时据“轮胎商业”等公众号统计，今年2月至5月多家国内外轮胎企业持续提价，我们判断公司通过价格调整实现了利润中枢的提升。

    泰国二期已基本建成，西班牙工厂稳步推进。据公司披露，泰国工厂二期已基本建成，预计今年可大规模投产，将贡献重要业绩增量。同时公司正在加快推进西班牙工厂建设，项目建成后，有望成为中国轮胎企业在欧美发达国家的首家智慧轮胎工厂。我们预测至2025年公司总轮胎产能将超过4500万条，较当前2200万条的产能实现翻倍。

    投资建议：预计公司2022-2024 年可实现归母净利润12.57/18.06/23.05亿元，对应当前PE 分别为13.7x/9.5x/7.4x。维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等