森麒麟： 青出于蓝而胜于蓝的轮胎新势力公司为全球轮胎行业智能制造标杆企业，秉承高质量发展、绿色发展、创新引领为核心的发展观念。公司为轮胎行业智能制造标杆企业，秉承自主创新为核心的发展观念，坚持通过智能制造模式实现“两化融合”，实现生产过程的“自动化、信息化、智能化、数字化、可视化、可溯化”。在国内，目前公司拥有青岛生产基地；在国外，目前公司拥有泰国一期及泰国二期生产基地。公司加快推进西班牙工厂的建设，设计年产能为 1200 万条半钢胎，预计 2024 年投产。

    　　轮胎行业：长期需求穿越周期，竞争格局良好

    　　需求端，2020 年全球轮胎市场销售额达 1514 亿美元，空间较大。替换胎换胎较频繁，属于 C端消费品。随着全球汽车保有量不断提升，轮胎的需求长期得到支撑。供给端，海外龙头依旧强大，但行业集中度却不断下降，中型胎企正不断向上增加市占率。国内，在中小产能出清的背景下，龙头胎企不断提升资本开支与产能规模，市占率逐年提升。展望未来，作为偏中游制造的轮胎行业将受益于原材料天然橡胶等价格下降，向上修复盈利水平，景气度有望提升。

    　　布局全球战略，不惧“双反”威胁

    　　出口对我国轮胎行业较重要，2020 年我国轮胎出口比例约占国内轮胎产量的 58%。多年来，美国都是我国轮胎出口的第一大国，因此美国提起的“双反”调查法案对我国轮胎出口影响较大。在此背景下，以公司为代表的国内胎企纷纷寻求海外建厂以绕开“双反”壁垒。公司较早布局海外产能，泰国工厂在 2021 年美国对华"双反"终裁结果中总税率为 17.1%，税率较低，具备明显区位出口优势。此外，拟投建的西班牙工厂目前不受“双反”影响，总税率为 0.0%。

    　　在全球海运持续紧张的大环境下，更低的关税就代表了企业出口具备更强的竞争力。

    　　产品+智造+渠道三轮驱动，打造强大护城河

    　　产品高端化：全球轮胎消费习惯正逐渐向高性能及大尺寸轮胎迁移。公司深耕大尺寸高端轮胎市场，17 寸及以上的轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在 60%以上，带动公司产品结构更加优化，推动销售溢价能力持续提升。制造智能化：成本不断上升，轮胎行业由劳动力密集型向精益化生产的转型已迫在眉睫。公司是国内轮胎行业率先实现工业 4.0 的先行者，具备管理精细化优势，成本结构可持续，用工成本较同规模传统企业降低了 75%左右。销售国际化：

    　　公司销售结构偏向利润率较高的海外市场，收入占比接近 90%，其中美国为第一大市场，占总销量 40%左右。公司经销网络建设完全，与下游海外独立经销商深度绑定，锁定高收益。

    　　攻坚航空轮胎领域，实现高端“中国制造”

    　　航空胎技术壁垒较高，对轮胎行业技术进步带动性强。随着飞机架数的提升，航空轮胎的市场空间巨大。公司成功开发出适配于波音 737 系列和中国商飞 ARJ21 等机型的多规格航空轮胎产品。历经逾十年持续攻坚，在航空胎领域公司实现高端“中国制造”。

    　　首次覆盖：给予“买入”评级

    　　公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司 2022-2024 年净利润分别为 12.0 亿元、16.4 亿元及 21.5 亿元。

    　　风险提示

    　　1、项目建设进度不及预期；

    　　2、主要贸易国汇率大幅度波动；

    　　3、原材料价格大幅上涨。