事件：

    　　2021 年10 月11 日，公司发布2021 年三季报：公司实现营业收入38.65亿元，同比增长9.10%；归属于上市公司股东的净利润5.73 亿元，同比下滑20.00%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润5.82亿元，同比下滑20.26%；经营活动现金净额3.88 亿元，同比下降68.24%；基本每股收益0.88 元。

    　　投资要点：

    　　海运紧张拖累生产，三季度费用控制优异

    　　三季度由于海运出口持续紧张，给公司生产造成压力，但环比二季度已出现边际的改善。 2021Q3，公司实现营业收入13.34 亿元，同比-4.62%，环比-0.09%；实现归母净利润1.76 亿元，同比-46.88%，环比+3.61%。加权平均ROE 为2.92%，同比-1.87 pct，环比+0.02pct。销售毛利率/净利率20.25%/13.19%，同比-15.65/-10.49 pct，环比-3.77/+0.47 pct。三费方面，公司Q3 销售期间费用率为7.55%，同比-3.87 pct；环比-1.48 pct，公司期间费用率改善显著；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.07%/4.27%/2.12%/0.22%，同比-1.87/-0.04/+0.81/-2.04 pct，环比+0.49/-1.05/-0.03/-0.92 pct。公司Q3 管理费用控制优异，单季管理费用为0.29 亿元，环比-32.21%。

    　　此外，财务费用降低主要系银行融资减少及资金使用成本降低所致。

    　　海运边际改善，出口有望迎来拐点

    　　据中国远洋海运，10 月8 日北亚至北欧集装箱运价下跌250 美元/FEU 至17 250 美元/FEU，为8 月31 日以来的最低值，随着新的运力出现，海运费价格出现边际改善。从美国港口集装箱进出口的数据来看，美国洛杉矶、纽约新泽西港空箱出口量快速增长，2021年8 月，洛杉矶空箱出口36.42 万标准箱，环比增长10.41%；重箱进口48.57 万标准箱，环比增长3.48%；空箱出口比例达78.24%。

    　　纽约新泽西港空箱出口25.10 万标准箱，环比增长1.21%；重箱进口39.39 万标准箱，环比增长1.85%；空箱出口比例高达69.30%。

    　　随着美国两大港口出口空箱比例提升，集装箱紧张局面有望得到缓解。我们预计随着海运边际得到改善，公司未来出口紧张的情况有望得到进一步缓解。

    　　海外基地稳步推进，未来有望释放增量

    　　8 月7 日，公司发布《关于境外子公司注册完成的公告》，公司使用自有资金由全资子公司森麒麟（香港）贸易有限公司在西班牙投资设立境外子公司“森麒麟轮胎（西班牙）有限公司”。未来公司将稳步推进海外第二基地——西班牙基地建设，有望投产1200 万条半钢胎。西班牙紧邻西欧市场，未来有助于公司高性能产品进一步抢占当地市场，推进公司“833 plus”战略，提升公司国际化经营能力。

    　　盈利预测和投资评级：公司为具备智能制造优势的半钢胎龙头，未来还将积极拓展全钢胎、航空胎领域，预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为8.09/15.71/21.40 亿元，对应PE 为24/12/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险；海运紧张的风险；原材料价格大幅波动的风险；贸易壁垒的风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期