事件:
2021 年8 月26 日,公司发布2021 年半年报:公司实现营业收入25.31亿元,同比增长18.06%;归属于上市公司股东的净利润3.97 亿元,同比增长3.14%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4.19亿元,同比增长2.18%;经营活动现金净流入5316.92 万元,同比下降92.61%;基本每股收益0.61 元。
投资要点:
困境之下公司实现逆势增长
尽管上半年原材料价格高企、新冠疫情引起的出口集装箱紧张,公司仍然实现增长,2021 年1-6 月,公司完成轮胎产量1132.01 万条,较上年同期增长29.5%;完成轮胎销售1071.69 万条,较上年同期增长23.58%。2021Q2,公司实现营业收入13.36 亿元,同比+35.80%,环比+11.76%;实现归母净利润1.70 亿元,同比+5.60%,环比-25.21%。加权平均ROE 为2.90%,同比-1.99 pct,环比-1.10 pct。
销售毛利率/净利率24.02%/12.72%,同比-9.79/-3.63 pct。其中国内渠道毛利率为26.89%,同比+4.91 个pct;出口及境外渠道毛利率为27.28%,同比-6.98 个pct。三费方面,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.58%/5.32%/2.15%/1.14%。
短期海运等因素掣肘,长期公司销售无忧
尽管短期由于海运费暴涨等因素导致公司销售毛利率出现下滑,但我们认为公司凭借其完善的境外替换轮胎市场销售体系,待运力恢复后有望恢复高增长。2020 年,公司产品在美国乘用车轮胎替换市场占有率接近4%,美国市场对公司产品认可度较高。此外,公司还在同步拓展国内市场,自2020 年4 月以来,公司自主研发的汽车后服务市场销售平台“麒麟云店”上线运行,着手对传统轮胎销售体系进行数字化升级, “麒麟云店”累计注册门店用户近3.1 万家,未来有望提升国内零售端占比。
西班牙子公司成功设立,海外第二基地有望稳步推进8 月7 日,公司发布《关于境外子公司注册完成的公告》,公司使用自有资金由全资子公司森麒麟(香港)贸易有限公司在西班牙投资设立境外子公司“森麒麟轮胎(西班牙)有限公司”。未来公司将稳步推进海外第二基地——西班牙基地建设,未来有望投产1200 万条半钢胎。西班牙紧邻西欧市场,未来有助于公司高性能产品进一步抢占当地市场,推进公司“833 plus”战略,提升公司国际化经营能力。
强研发为产品品质提供保障,未来静待新产能释放公司自成立以来一直重视研发投入,2021Q2 公司研发费用达0.29亿元,同比+128.98%。2020 年公司研发人员数量共计206 人,同比增加13 人。截至2020 年,公司累计获得专利76 项,其中发明专利10 项、实用新型专利19 项、外观设计专利47 项。强研发投入为公司在航空胎、超低滚阻专用的新能源汽车胎等产品开发上提供保障。2021 年公司新产能将稳步投放,青岛基地智能化改造项目有望提升半钢胎产量350 万条/年;泰国二期600 万条半钢、200 万条全钢胎项目也将于下半年陆续投产。我们看好公司产能投放后公司进一步增长。
盈利预测和投资评级:公司为具备智能制造优势的半钢胎龙头,未来还将积极拓展全钢胎、航空胎领域,预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为8.99/15.71/21.12 亿元,对应PE 为21/12/9 倍,给予“买入”评级。
风险提示:汇率波动风险;原材料价格大幅波动的风险;贸易壁垒的风险;安全环保风险;项目建设进度不及预期的风险。