主打轮胎产品的现代化制造企业。公司创始人长期从事轮胎生意，2007 年设立森麒麟公司，致力于绿色、安全、高品质及高性能半钢子午线轮胎及航空轮胎研发生产、销售，目前拥有青岛+泰国双基地合计2200 万条半钢胎产能，拥有森麒麟（SENTURY）、路航（LANDSAIL）、德林特（DELINTE）、吉翔速（GROUNDSPEED）四大轮胎品牌，2019 年以前主要针对海外市场，2020年开始在国内零售市场发力，目前已经拥有国内经销商约170 家，签约零售店2.4 万家。

    　　轮胎进入中国供应全球的阶段，景气度持续上行。在单厂模型下，与中国企业相比，海外轮胎厂单厂规模小，数量庞大的老工厂智能化水平不足，费率管控低效，使其在高产品价格下回报率还低于中国企业，与此同时，中国轮胎企业已经完成了基础性的技术积累，凭借着优势的现金流正在大举进行资本开支，部分企业甚至已经穿越整车配套价格带，中国轮胎供应全球的趋势正在加速。

    　　从景气度的角度看，国内配套、国内零售和对海外出口共振底部上行，持续回升的趋势较为明确。

    　　依托制造优势，持续提升品牌调性。国内轮胎企业在全球崛起的进程中，出现了三条不同的路径，玲珑主要走自配套向零售的经典路径，赛轮则主打海外零售，森麒麟则积极加深制造端的壁垒，这背后主要是百年的发展之后，轮胎市场配套、配套零售和独立零售均有较大的容量，允许不同的企业走特色化的发展路径，但无论是自零售向配套，还是自配套向零售，最后都绕不开通过制造能力+产品品质+品牌塑造赢下配套+零售双重市场。就森麒麟来说，综合合格率、智能化等努力下实现条胎非原料成本的显著优势，并在国内轮胎零售市场日渐规范的当下积极抢滩，依托航空胎实现更好的技术积累和提升品牌调性，属于国际轮胎巨头地位的有力角逐者。

    　　投资建议：按照泰国二期在2021Q3 投产，青岛工厂在2021Q2 完成技术改造的假设，公司2021-2023 年销量依次假设为2580 万条、3200 万条和3400 万条，同期净利测算值为13、20 和21 亿元，对应EPS 依次为2.01、3.02 和3.31 元/股，按照化工龙头保守给20 倍PE，对应60.40 元/股的目标价。首次覆盖，给予“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期，项目投放进度不及预期。