维持“增持”评级 。维持盈利预测，维持2021-23 年EPS 为2.03/2.60/3.27元，维持目标价51.0 元。

    　　业绩符合预期，盈利能力受短期因素影响有所波动。Q1 实现营收12.0 亿元，同比+3.0%，环比+2.8%；归母净利润2.27 亿元，同比+1.4%，环比-14.2%，符合市场预期。受原材料上涨、汇率波动、泰国工厂双反税率以及海运运力紧缺等因素影响，2021Q1 毛利率30.9%，同比-2.6 pct，环比-0.6 pct；净利率19.9%，同比-0.3 pct，环比-3.7 pct。2021Q1 经营性净现金流0.89 亿元（yoy-79.3%），主要是公司加大了天胶等原材料的备货。

    　　短、中、远期战略步伐稳健。1）短期：除青岛技改外，下半年泰国二期产能投放有望显著贡献边际增量： 2021Q1 在建工程6.2 亿元（yoy+122.4%），根据2020 年报，2021 年泰国二期可释放约200 万条半钢和30 万条全钢（总产能为600 万条半钢和200 万条全钢）。2）中期：

    　　公司加快欧洲建厂计划，规划产能1200 万条半钢。3）远期：“833plus”

    　　战略规划有望助力公司迈向世界一流。

    　　北美（美国为主）市场是赛马场，公司获海外渠道高度认可。公司主攻高性能及大尺寸的中高端半钢子午胎，产品附加值更高。美国汽车后市场发展非常成熟，其消费者对轮胎品质的重视和敏感性对产品力提出了更高要求。根据轮胎商业，2020 年公司自有品牌在北美轿车替换胎市场市占率达2.0%，我们测算若考虑定制订单则市占率有望近4%。

    　　风险提示：产能释放不及预期；贸易政策风险；原材料价格剧烈波动