核心观点

    　　2022 年公司实现营收38.23 亿元，同比增长27.20%，归母净利润1.06 亿元，同比增长312.30%。2022 年公司销售活禽4169.38 万羽（同比+14.64%），实现销售收入10.06 亿元（同比+32.13%）；毛利率为3.60%（同比+5.07pcts），受饲料成本高位以及疫情影响消费，公司活禽板块略有亏损；销售冰鲜产品9.07 万吨（同比+19.28%），实现销售收入23.92 亿元（同比+26.77%）；毛利率为27.04%（同比+0.18pcts），测算单吨净利润或超1100 元。展望2023 年，我们预计公司活禽板块有望扭亏为盈，冰鲜板块或稳健增长，其他业务快速放量。

    　　事件

    　　公司披露2022 年报，实现营收38.23 亿元，同比增长27.20%，归母净利润1.06 亿元，同比增长312.30%；拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元人民币（含税）。

    　　简评

    　　1、黄鸡行情触底回升，公司利润增长显著

    　　2022 年公司实现营收38.23 亿元（同比+27.20%），归母净利润1.06 亿元（同比+312.30%）；销售毛利率为19.05%（同比+1.49pcts），销售净利率为2.96%（同比+2.01pcts）。22Q4 公司实现营收11.04 亿元（同比+34.69%，环比+1.19%），归母净利润0.09 亿元（同比-75.85%，环比-90.64%）

    　　费用方面： 2022 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为4.36/0.99/0.14/0.26 亿元， 同比变动分别为+6.09%/+35.53%/+147.54%/+85.02%；其中管理费用增长主要系经营规模扩大；研发费用增长主要系加大了对研发、特别是家禽育种研发方面的投入；财务费用增长主要系银行借款利息增加、可转换债券利息增加。

    　　2、活禽出栏增长显著，多因素致板块亏损

    　　2022 年公司销售活禽4169.38 万羽（同比+14.64%），实现销售收入10.06 亿元（同比+32.13%），单羽售价24.12 元（同比+15.25%），单羽成本23.25 元（同比+9.50%）毛利率为3.60%（同比+5.07pcts）。报告期内公司1250 万羽优质鸡标准化养殖基地于2022 年 8 月末完工投产，受产能暂未完全释放，项目净利润未达预计效益；同时考虑饲料成本高位以及疫情影响，公司活禽板块整体亏损。

    　　展望2023 年，价格方面，考虑到当前黄鸡产能仍在近5 年低位水平，预计今年供给偏紧；随消费持续复苏，黄鸡需求有望持续回暖；结合供需形势，我们预计今年黄鸡价格有望表现景气。出栏量方面，公司计划在维持湖南市场地位的前提下稳健扩张，预计出栏量或有小幅增加。综合来看，公司活禽业务今年有望扭亏为盈。

    　　3、冰鲜规模持续扩张，销售网络不断完善

    　　2022 年公司销售冰鲜产品9.07 万吨（同比+19.28%），实现销售收入23.92 亿元（同比+26.77%）；冰鲜产品售价26364.53 元/吨（同比+6.27%），成本19234.43 元/吨（同比+6.01%），毛利率为27.04%（同比+0.18pcts），我们测算公司冰鲜产品单吨净利或超1100 元。截止2022 年末，公司销售网络覆盖北京、上海、湖南、广东、重庆、江苏、福建、陕西等 28 个省市区，与永辉超市、家乐福、欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家等大型超市集团建立冰鲜自营柜台，并和盒马鲜生、7FRESH、山姆、Costco 等新零售连锁超市建立战略合作关系；已经形成了从上海到成都的长江沿线大中城市的冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰鲜网络布局。2023 年公司将重点聚焦销售网络下沉，争取做到县一级市场；同时考虑公司销量增长以及原材料自给率提升带来成本下降，板块业绩有望维持增长。

    　　4、蛋鸡、肉猪及其他业务陆续放量

    　　2022 年公司蛋鸡业务实现营收2.31 亿元，毛利率为9.55%（同比+2.42%）。猪业务方面，报告期内公司年屠宰100 万头生猪及肉制品深加工项目于2022 年6 月完工，由于投产工期延长及商品猪养殖场尚在建设中，屠宰产能未完全释放，2023 年随产能持续释放，该项目有望贡献较好利润。2023 年公司1 万头种猪养殖基地项目建设有望完工，项目建设完成将持续助力公司完善猪业务布局。

    　　5、盈利预测：考虑到2023 年黄鸡价格预计景气，公司活禽业务盈利能力有望改善，冰鲜业务有望量利齐升，其他业务预计随新增产能的释放及市场渠道的拓展呈快速增长趋势，2023 年业绩或增长显著；2024-2025 年随产能陆续释放以及产品价格相对稳定，公司业绩稳健增长。综合考虑，预计公司2023-2025 年实现营收46.13/54.12/61.76 亿元， 归母净利润2.03/2.71/3.07 亿元， EPS 分别为1.99/2.66/3/01 元， 对应PE 为21.48x/16.13x/14.24x，维持“买入”评级。