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    公司披露2021 年报，实现营收30.06 亿元，同比增长37.26%，归母净利润2567.86 万元，同比下降85.28%，扣非归母净利润872.02 万元，同比下降94.51%。

    简评

    1、营收持续增长，盈利能力有所下滑。

    2021 年公司实现营收30.06 亿元（同比+37.26%），归母净利润2567.86 万元（同比-85.28%），销售毛利率为17.56%（同比-10.26pcts），销售净利率为0.95%（同比-6.82pcts），销售/管理/研发/财务费用率分别为13.67%/2.42%/0.18%/0.47%，同比分别-2.96/-0.49/-0.03/+0.29pcts。

    公司全年销售商品肉鸡3637.02 万只（同比+36.04%），实现销售收入7.61 亿元（同比+52.76%），毛利率为-1.47%（同比+3.05pcts），毛利率有所改善主要系单羽活禽售价涨幅大于单羽营业成本涨幅，具体来看①2021 年公司活禽销售均价为20.92 元/羽（同比+12.29%）；②单羽营业成本为21.23 元/羽（同比+9.01%），其中饲料原料/ 药品及疫苗/ 其他单羽成本分别同比增长13.86%/0.16%/6.63%，直接人工、制造费用及代养费用单羽同比下降16.94%/20.51%/2.51%。

    公司全年销售冰鲜产品76077.85 吨（同比+22.22%），实现销售收入18.26 亿元（同比+15.04%），毛利率为25.01%（同比-13.22pcts）,毛利率下降较为明显主要系该板块原材料成本为15592.64 元/吨（同比+15.95%）、直接人工成本983.40 元/吨（同比+29.89%）、制造费用1421.27 元/吨（同比-8.05%），且公司在开拓冰鲜产品的新市场、新渠道过程中相关费用支出及促销活动较多。

    蛋鸡业务公司实现营收1.92 亿元，毛利率为7.13%，其中公司收购蛋鸡养殖企业三尖农牧全年贡献净利润1578.47 万元。

    2、冰鲜业务渠道营销齐发力，产品处于行业领先地位。

    报告期内，公司继续致力于冰鲜禽肉产品的市场开拓，开发东三省市场，同时，公司加快门店开发速度，公司冰鲜产品销量保持稳定增长，对利润起到了最主要的支撑作用。截至2021 年底，公司销售网络覆盖全国28 个省市区，部分省市已下沉到市级、县级城市，且与家乐福等大型超市集团建立冰鲜自营柜台，并与盒马鲜生等新零售行业巨头建立战略合作关系，形成上海到成都的长江沿线大中城市冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰鲜网络布局。此外，公司设立湘佳电商进行冰鲜家禽及其 他农产品的新媒体营销，并基于天然无污染、散养纯生态土鸡等特色产品开展网上提货，打造从农场到餐桌的O2O 直营模式。在“活禽转冰鲜”消费成为行业大趋势的背景下，公司持续发力冰鲜业务，产品销量有望保持高增长，同时公司销售渠道日益建设完善，形成规模化效应之后有望实现成本的良好管控。综合考虑，今年公司冰鲜业务有望呈现量利齐升态势。

    3、扩张步伐加速，产业板块不断完善。

    ①报告期内公司150 万羽标准化鸭场、10 万羽种鸽繁育基地、湘佳橘友10 万吨石门柑橘智能优选中心陆续建成投产；②1 万头种猪养殖项目、20 万头商品猪养殖场项目及年屠宰100 万头生猪及肉制品深加工项目预计2022年陆续投产；③设立湘佳美食心动食品有限公司，开始涉足熟食及预制菜领域，为公司的下一步转型升级打下基础；④截至2021 年底，公司肉鸡养殖年产能达7500 万羽，当前公司可转债发行正在有序推进，预计项目成功落地将助力公司肉鸡养殖年产能达到9000 万羽；⑤公司计划两年内在湖南省布局两个年产能百万羽的蛋鸡养殖场，以进一步夯实蛋鸡业务。

    4、父母代黄鸡产能预计持续去化，行业景气度有望改善。

    2021 年饲料价格高位运行，叠加全年鸡价整体低迷，黄羽鸡养殖市场去产能显著。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，截至2022 年三月第二周，在产父母代种鸡存栏约1419.11 万套（同比-4.40%，环比-0.39%），处近三年低位水平。商品代雏鸡销售在节后需求转淡及原材料成本高位运行下依旧处于亏损状态，考虑到短期内猪价低位运行，原材料成本下降空间有限、需求难有提振等诸多负面因素影响，父母代场去产能意愿或较为强烈。由于父母代种鸡产能去化已持续一段时间，后期商品代毛鸡供应相对减少，叠加后续疫情稳定、消费复苏等因素，预计今年毛鸡售价表现有望好于2021 年。综合来看，黄羽鸡产能持续去化导致的基本面改善将利好头部养殖企业，养殖端2022 全年单羽净利润有望在2-3 元水平。

    5、盈利预测与评级：①活禽板块预计扭亏为盈：一方面行业产能预计持续去化，公司产能积极扩张，黄羽鸡养殖市占率有望提升，另一方面公司将继续推进成本管控，预计活禽销售业务今年有望实现盈利；②冰鲜板块收入及盈利能力有望边际改善：公司冰鲜板块渠道开拓顺利，产能充足，预计今年产品销量保持较高增长，21Q3开始公司在冰鲜商超渠道已实现盈利，今年整体盈利水平有望进一步提升；③蛋鸡及其他业务：公司积极扩张以实现产业链延伸，且新增产能逐渐投产，该类业务有望实现较快发展。综合考虑，我们认为公司今年业绩有望呈现较高增长。预计公司2022-2024 年实现营业收入37.84/44.91/54.12 亿元，归母净利润1.57/2.34/2.97 亿元，EPS 分别为1.54/2.30/2.91 元，对应PE 分别为26.6x/17.8x/14.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：饲料原材料价格大幅波动的风险，禽流感等动物疫病爆发的风险，公司规模扩张不达预期的风险，疫情爆发造成终端需求低迷的风险等。