投资要点：

    　　公司发布2021 年半年报，收入高增，利润大幅下滑。2021 年上半年，公司实现营业收入13.95 亿元，同比+41.1%；实现归母净利润-505.1 万元，同比-103.6%。测算得2021年Q2 营业收入6.69 亿元，同比+46.4%，单季度亏损1323.4 万元。业绩与此前业绩预告相符（7 月14 日公司发布业绩预告，半年度亏损450-600 万元），业绩符合申万宏源预期（我们在中报前瞻中预计公司实现归母净利润-525 万元）。

    　　冰鲜：销量维持高增，成本上行叠加售价回落，毛利率大幅下滑。2021 年上半年，公司冰鲜产品实现销售收入8.38 亿元，同比+13.9%；实现毛利润1.89 亿元，同比-50.2%；冰鲜产品毛利率22.6%，同比-29.03pct。公司冰鲜产品的销量增速超过40%，但由于市场竞争有所加剧，产品需求同比有所下滑（2020 年上半年，受新冠疫情影响，活禽市场大面积关停，公司产品作为市场上少有的冰鲜禽肉，供不应求）；同时公司团购及新零售渠道（买断模式）销售占比提升明显（商超直营渠道占比降至约40%）。竞争加剧、需求下滑叠加渠道变革，公司冰鲜产品销售价格有所下行。在此背景下，公司冰鲜业务盈利较去年同期有所下滑。

    　　活禽：出栏量快速增长，Q2 景气环比下滑，单业务陷入亏损。报告期内，国内黄羽肉鸡市场景气虽较去年新冠肺炎疫情期间有所回暖，但行业整体盈利水平依然不佳。据中国畜牧业协会禽业分会，2021Q2 黄羽肉鸡行业整体陷入亏损状态，单位盈利约-0.23 元/kg。

    　　2021 年上半年，公司共销售活禽1635 万羽，较去年同期大幅增长1014.95 万羽；销售均价约11.23 元/kg，同比提升0.83 元/kg。其中2021Q2 活禽销售均价约10.45 元/kg，较Q1 均价环比下跌1.52 元/kg。活禽业务共实现销售收入3.39 亿元，同比+67.9%。在玉米、豆粕等饲料原料价格大幅上行的背景下，养殖成本亦有所提高，预计公司活禽业务上半年亏损较为严重。

    　　渠道有序扩张，亿羽规划、多元化布局支撑公司中长期发展。报告期内，公司积极拥抱下游渠道变革，在传统优势商超自营渠道继续保持扩张的同时，新零售及社区团购等渠道占比快速提升。同时报告期内公司完成了对三尖农牧的收购，商品蛋、蛋禽等产品销售逐渐上量、泰淼鲜丰公司猪肉及肉制品销售亦有序开展，伴随公司禽养殖屠宰产能的落地（预计2022 年达到1 亿羽），打开未来增长空间。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。由于黄羽肉鸡行业景气度低于预期，我们下调了公司盈利预测。预计公司2021-2023 年实现归母净利润0.29/1.32/2.45 亿元，同比-83.2%/+351.6%/+85.0%（下调前业绩预测为2.08/2.51/3.46 亿元）。当前股价对应PE 水平为128X/28X/15X。考虑到公司冰鲜产品中长期成长确定性，同时公司前期股价大幅下行已体现部分行业景气低迷预期，远期估值已具备一定性价比（活禽/冰鲜业务可比公司立华股份/安井食品2023 年Wind 一致预期PE 均值为17.3X），故维持“增持”评级。

    　　风险提示：禽产品价格持续低迷；养殖疫情爆发；市场竞争加剧。