以黄羽肉鸡为基础，做冰鲜禽肉产品龙头 公司主要产品为黄羽鸡活禽及冰鲜禽肉，是行业中较早布局黄羽肉鸡冰鲜业务的企业。2020 年公司冰鲜禽肉产品销售6.39 万吨，同比+47.38%，该业务收入占总收入的比重约72.48%，为公司最主要的收入来源。公司销售活禽2673.43 万只，销售收入4.98 亿元，销售均价10.21 元/公斤。同时，公司积极布局生猪养殖与肉制品加工。

    　　历经价格过山车，黄羽鸡价格或重回均值 黄羽鸡行业受突发疫情影响较大，历史上大致有5 次疫情经历。疫情属于突发事件，对黄羽鸡价格产生较大影响，基本呈现“大幅下跌—大幅回升”的规律。基于历史走势和数据判断，我们觉得一是价格跌到成本线以下并持续一段时间后，部分产能会出清，供给压力下降，推动价格上行；二是新冠、禽流感等疫情带来的极端行情会被修复，如17、18 年的情况，我们认为21年会是价格恢复正常区间的时期，预计带来15%左右的价格上涨。

    　　多渠道带动冰鲜禽肉快速发展 2019-20 年公司活禽产量分别为4484.82、5342.96 万羽。到 22 年底，预计实现 1 亿羽养殖规模，为冰鲜肉禽规模扩张奠定基础。商超是公司冰鲜禽肉最重要的销售渠道，占冰鲜收入比例高达 85%，占总营收的比例也达到 53%（19 年数据）。

    　　截至 19 年底公司已布局159 家超市，门店数量达 2733 家，以华东、华中、西南地区为主，持续开发广西、陕西、辽宁市场。另外，19 年公司冰鲜2B 端收入1.65 亿元，同比+32%，占冰鲜收入约14%。2020 年公司着重发展2B 端的品牌餐饮以及社区团购，实现规模的有序扩张。

    　　以冰鲜视角在行业内脱颖而出 20 年公司活禽单位养殖成本约10.7 元/kg，在饲料、人工、代养费方面均具备明显优势。公司以冰鲜禽肉为核心，渠道建设依托人才培养，公司加大营销人员队伍，推动市场持续开发。受益于公司冰鲜禽肉的销售模式，2020 年公司大部分指标均优于偏活禽销售类公司，在价格下行趋势中冰鲜产品可平抑部分业绩波动。

    　　投资建议 公司黄羽鸡出栏稳健增长，冰鲜禽肉销量快速增长，冰鲜禽肉占比提升至72.5%，终端渠道布局逐步丰富。2020 年黄羽鸡行业经历供给出清，价格回落过程，我们认为2021 年将迎来均值回归之年，黄羽鸡价格回升将带动公司盈利能力提升，未来业绩可期。我们预计21-22年公司EPS 为2.76 元、4.5 元，对应2021 年3 月17 日收盘价的PE 为21 倍、13 倍，基于“推荐”评级。

    　　风险提示 动物疫病的风险，自然灾害的风险，产品价格波动的风险，原材料供应及价格波动的风险等。