公司冰鲜产品营收占比提升，跨周期盈利能力显现，维持“买入”评级湘佳股份发布2020 年公司年度报告，报告期公司实现营业收入21.90 亿元（+16.60%），归母净利润1.74 亿元（-23.19%）。2020 年公司销售活禽2673.43 万只，实现销售收入4.98 亿元，销售均价10.21 元/公斤，分别同比变动-3.70%、-17.50%、-18.77%。公司销售冰鲜产品6.39 万吨，同比增加47.38%，销售收入15.87 亿元，同比增长34.55%。2020 年受疫情因素及活禽市场限制等因素影响，禽价全年整体较为低迷。在行业低迷背景下，公司逆势加快冰鲜禽肉市场开拓，公司2020 年冰鲜产品收入同比增长34.55%，生鲜产品营收占比公司总营收的72.48%，同比增加9.66pct，公司跨周期盈利能力显现。基于公司生鲜产品销售规模及营收占比的持续提升，公司业务盈利能力将顺势加强。我们预计公司2021-2023 年归母净利润3.14/3.98/4.87 亿元（我们分别小幅调整公司2021 年及2022年预测值，并引入2023 年预测值，原预测为预计2021-2022 年归母净利润3.06/4.25 亿元），对应EPS 分别为3.08/3.91/4.78 元，当前股价对应PE 为18.1/14.3/11.7 倍，维持“买入”评级。

    　　公司冰鲜销售网络持续扩张，门店开发速度加快在我国将逐步取消活禽交易市场的趋势背景下，公司作为国内黄羽肉鸡冰鲜产品行业龙头优势显现。目前公司销售网络已覆盖全国22 个省市区，已搭建成型长江沿线大中城市冷链物流配送体系及京珠高速大动脉沿线的冰鲜配送网络。公司与国内大型零售KA 及新零售巨头保持稳固战略合作关系，2020 年借助合作渠道优势，公司业务加速向东北，西北及西南地区延伸。

    　　公司开拓生猪业务线，生猪全链条布局有望借力冰鲜渠道公司于2020 年开始布局生猪产业，涵盖1 万头种猪养殖项目、20 万头商品猪养殖场项目及年屠宰100 万头生猪及肉制品深加工项目。借力公司冰鲜渠道优势，冷鲜肉将进一步丰富公司冰鲜产品阵容，有望进一步提升冰鲜产品营收占比。

    　　风险提示：黄羽鸡行业景气度下行，公司养殖产能、自屠比例提升不及预期。