湘佳股份：冰鲜禽行业龙头湘佳股份从黄鸡肉鸡养殖业务起家，逐渐向下游拓展，已经形成从种禽养殖到商品禽屠宰和冰鲜禽销售的全产业链经营模式，是中国冰鲜禽行业龙头。经过十多年的持续耕耘，湘佳已搭建成完善的冰鲜禽销售渠道，同全国大部分大型连锁超市以及以盒马为代表的新零售平台都有合作，近年来也加大了对B 端渠道的拓展，其中商超直营是公司最主要的销售模式。2012-2019 年，湘佳冰鲜禽的销量从0.52 万吨增至4.34 万吨，年复合增速高达35%，对应期间冰鲜禽销售收入年复合增速达到42%。随着公司冰鲜禽业务占比的逐渐提升，其业绩的周期性波动特征逐渐减弱，2015 年以来公司毛利率变动趋势已基本与活禽价格变动趋势脱钩，但净利率基本仍与活禽价格同向变动。

    　　如何看湘佳股份的核心竞争力

    　　湘佳在商超渠道的领先优势构成了公司的核心竞争力。冰鲜禽2C 业务是一门难做的生意，湘佳通过在行业深耕多年形成了一套高效的供应链管理流程和营销策略，其成功之道可以总结为：标准化养殖和屠宰体系+高食品安全标准+布局完善的高效冷链物流体系+深度了解消费市场和日频配送及三维度考核机制共同保障产品低损耗率。当前冰鲜禽行业的参与者基本都是黄羽肉鸡养殖企业转型而来，而冰鲜业2C 市场规模小+对冷链物流、周转率、损耗控制要求高+利润率不高的行业特征，使得养殖行业的巨头发展重点不在于此，而小企业不具备资金实力，且湘佳当前已经与较多商超形成了稳定的合作关系，在满足客户需求和盈利能力上均处于行业领先地位，其竞争优势有望长期持续。

    　　如何看湘佳股份未来成长空间

    　　除了冰鲜禽行业持续扩容外，就公司层面而言，规模扩张+利润率提升也有望共同打开湘佳股份长期成长空间。

    　　1） 规模扩张：异地扩张、继续开拓高潜力市场、渠道下沉、品类扩张四因素将长期共同促进公司商超渠道冰鲜产品销量的持续增长。以成熟市场湖南为例对公司冰鲜禽销量进行测算，参考2018 年公司冰鲜禽在湖南地区1.75%左右的渗透率，我们认为长期来看有望实现较高增长，考虑到行业扩容和公司品类扩张以及2B 渠道销量的快速增长，公司长期成长空间进一步扩大。

    　　2） 单位盈利提升：长期来看，公司冰鲜禽的盈利能力有望持续提升，具体来说：①未来随着成熟市场占比提升以及产品品类扩容，销售人员的人均销售额有望持续增加，从而销售费用率有望持续下行，当前销售人员工资占到公司冰鲜产品完全成本的25%左右，销售费用率下降对冰鲜产品单位净利的提升带动作用明显；②运输成本具有规模经济效应，未来随着公司销售规模的扩大，单位运输成本有望继续下降；③长期来看，随着公司品牌力的逐渐提升，产品溢价能力有望逐步提升。

    　　盈利预测：预计公司2020-2022 年EPS 为2.41、2.68 和4.43 元，对应PE 为35.98、32.35 和19.55 倍，给予“买入”评级。

    　　盈利预测：预计公司2020-2022 年EPS 为2.41、2.67 和4.43 元，对应PE 为29.54、26.57 和16.06 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 测算部分或与实际不符；2.公司市场开拓速度不达预期风险；3.食品安全风险。