2020 年Q3 公司扣非后净利润2861 万元，同比下降73%，低于预期，主要受活禽价格低迷以及新投产屠宰工厂亏损拖累。冰鲜鸡主营业务保持增长，特别是团购、新零售渠道高增长，占比持续提升，维持“买入”评级。

    低迷拖累业绩，冰鲜保持增长。公司披露2020 年三季报，Q3 单季营收5.47 亿元，同比增长1.8%，归母净利润3991 万元，同比增长下降62%。扣非后净利润2861 万元，同比下降73%。主要原因为活禽价格同比大幅下跌，活禽业务由去年同期大幅盈利转为亏损，同时Q3 新投产的长沙、山东屠宰工厂前期满产率较低，尚处于亏损状态，拖累业绩。Q3 活禽销售636 万羽，销售均价10.97 元/公斤，收入1.19 亿元，活禽价格持续低迷，但环比有所改善，公司Q3 活禽养殖完全成本预估为11.5-11.6 元/公斤，预估亏损500-600 万元，环比收窄。冰鲜业务收入、销量均保持增长，但受行业周期下行、渠道结构改变影响，综合毛利率预计降至40%-42%。

    冰鲜团购和新零售渠道快速扩张。公司Q3 在KA 渠道新开拓广西，并筹备进入山西市场（10 月已开始运营），同时重点布局团购（企业、学校、工厂等）和新零售渠道（盒马鲜生、叮咚买菜等），业绩增长显著。预计盒马鲜生等新零售渠道收入同比增速超过100%，团购和新零售渠道合计收入占比或超过30%。

    冰鲜替代活禽趋势明确，预计公司中期保持高速成长。黄羽鸡消费渠道从活禽转向冰鲜趋势明确，政策推动是最大动力，供给端的变革会带动消费者消费习惯的改变，冰鲜黄鸡行业进入高速增长期。公司是KA 渠道唯一一家全国性冰鲜鸡龙头企业，有超过4000 人的训练有素的营销团队，产品、渠道优势明显。

    风险因素：养殖疫病爆发、自然灾害、政策推动不及预期等。

    投资建议：冰鲜鸡主营业务保持高速增长，商超渠道稳步扩张，团购渠道放量，公司全年业绩有望保持高增长。维持2020/2021/2020 年EPS 预测为2.97/3.83/4.80 元，目标价153 元，维持“买入”评级。