公司发布三季报，业绩符合预期：公司发布2020 年3 季度报告，2020 年Q1-Q3 公司实现营业收入15.35 亿元，同比+17.06%，实现归母净利润1.80 亿元，同比+5.73%。其中单Q3 实现营业收入5.47 亿元，同比+1.84%，环比+19.76%；实现归母净利润3990.61万元，同比-61.91%，环比+27.36%。业绩符合申万农业预期（Q3 业绩前瞻中我们预计公司Q1-Q3 净利润1.80 亿元）。

    活禽景气持续低迷，环比小幅改善：在行业供给宽裕和消费景气低迷的双重作用下，黄羽肉鸡价格Q3 持续处于低位，拖累公司整体业绩。公司单Q3 销售活禽635.54 万羽，同比减少1.33%；活禽板块实现销售收入1.19 亿元，同比下滑26.47%；活禽销售均价约10.98元/kg，同比下跌27.71%，但较2020H1 提升10.69%。受此影响，公司单Q3 毛利率30.73%，较去年同期下滑12.5pct，较20H1 下滑2.52pct，较20Q2 提升0.33pct。

    冰鲜产品价格回落，销量维持快速增长：受制于禽产品价格的整体低迷，公司Q3 冰鲜禽肉产品价格有所下滑，我们测算得单Q3 冰鲜产品单价约26.5 元/kg，较20H1 水平下滑约15.4%（20 年上半年尤其是20Q1，受新冠肺炎疫情影响，活禽销售渠道大面积关停，公司冰鲜禽肉产品量价齐升，20H1 冰鲜产品销售均价达31.32 元/kg），较去年同期下滑约11%。受益于公司冰鲜产品商超入驻门店数的增加与单店销售收入的提升，公司冰鲜产品销量方面依旧保持着同比超过20%的增长速度。预计单Q3 公司冰鲜产品实现销售收入约3.9 亿元，同比增速在10%以上。

    商超、团购渠道有序开拓，看好公司未来发展：公司核心优势商超直营渠道方面，今年8月、10 月首次进入广西、山西市场，同时广东市场的开拓进程有也有所提速，新进部分KA 客户供货体系。公司商超渠道继续稳健拓展，预计达成全年入驻3000 家门店的目标无虞。此外，公司团购渠道发展速度超过我们预期，新冠肺炎疫情前期限制了团购渠道消费需求，同时亦加速了相关客户食品安全意识的提升。得益于公司在食品安全把控上一直以来的高标准，公司团购客户拓展进程加快，陆续新增湖南境内的部分校企客户及云海肴等知名连锁餐饮客户。截至8 月7 日，湖南常德已有185 家学校食堂采购湘佳鲜禽。预计公司2020 年团购渠道收入超2.4 亿元，同比增速超50%。

    下调盈利预测，维持“增持”评级。由于黄羽肉鸡活禽价格的低迷及公司冰鲜产品价格回落水平超过此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司20-22 年实现归母净利润2.42/3.09/3.99 亿元，同比增速为+6.8%/+27.4%/29.1% 。对应eps 为2.38/3.03/3.91元（下调前20-22 年预测eps 为2.75/3.14/4.17 元）。当前股价对应PE 估值水平为36X/29X/22X，维持“增持”评级。

    风险提示：养殖疫情风险，门店扩张不及预期风险，禽产品价格波动风险