活禽价格低迷拖累Q2 盈利，但冰鲜主业高增，上半年归母净利润1.40 亿元，同增长114%，符合预期。冰鲜鸡主营业务保持高速增长，商超渠道稳步扩张，团购渠道放量，维持“买入”评级。

    Q2 活禽价格低迷拖累业绩，但冰鲜主业高增长。公司披露2020 年H1 营业收入9.88 亿元，同比增长28%，归母净利润1.40 亿元，同比增长114%。其中冰鲜禽肉销量23497 吨，同比增长30%，销售收入7.36 亿元，同比增长58%，占总收入比重75%。活禽销售1129 万只，同比下降20%，销售均价9.92 元/公斤，同比下降9%，收入2.02 亿元，同比下降25%，主要受活禽价格低迷影响，行业普遍亏损，公司H1 活禽板块预估亏损2000-3000 万拖累整体业绩，但受新冠肺炎疫情影响，公司KA 渠道Q1 销售表现强劲，预估盈利增长150%以上。

    下半年KA 渠道重点开拓广西、山西市场，预计冰鲜业务全年保持30%以上增长。公司上半年商超渠道开店速度受疫情影响有所放缓，但单店收入大幅增加，收入和盈利继续保持高增长。下半年随着疫情影响减弱，公司将加快门店开发速度，重点开发广西、山西市场，预计商超渠道业务保持高速扩张。盒马鲜生渠道同比增速预估在30%以上。Q2 随着疫情的缓解，公司团购渠道逐步放量，预计同比增速或将达到40%以上，或将成为冰鲜业务新的增长点。我们预计公司全年冰鲜业务将保持30%以上高增长。

    冰鲜替代活禽趋势加速，预计公司中期保持高速成长。黄羽鸡消费渠道从活禽转向冰鲜趋势明确，政策推动是最大动力，供给端的变革会带动消费者消费习惯的改变，冰鲜黄鸡行业进入高速增长期。公司是KA 渠道唯一一家全国性冰鲜鸡龙头企业，有超过4000 人的训练有素的营销团队，渠道优势明显。

    风险因素：养殖疫病爆发、自然灾害、政策推动不及预期等。

    投资建议：冰鲜鸡主营业务保持高速增长，商超渠道稳步扩张，团购渠道放量，公司全年业绩有望保持高增长。维持2020/2021/2020 年EPS 预测为2.97/3.83/4.80 元，目标价153 元，维持“买入”评级。