1、湘佳股份：黄羽肉鸡冰鲜禽肉领域龙头企业

    公司专注于黄玉肉鸡产业链，通过不断延伸产业链，目前已经实现了从“养殖到屠宰到渠道销售”的一体化经营，持续提升产品附加价值。公司的营业收入主要来自活禽、生鲜禽肉等。公司主要产品包括活鸡、活鸭等活禽系列，冰鲜鸡肉、冰鲜鸭肉等生鲜系列以及饲料、有机肥等，其中冷鲜产品和活禽是公司主要的收入来源。2019 年公司活禽销量2,776.29 万羽，冰鲜产品销量43,373.79 吨。2019 年公司冷鲜业务和活禽业务营收在总营收中占比分别为62.82%和32.16%。

    2、黄鸡行业：发展前景广阔，转型升级成必然

    黄羽肉鸡总量较大，是肉鸡中第二大品种，仅次于白羽肉鸡，近2 年黄羽肉鸡产业发展迅速，出栏量大幅上升。2019 年黄羽肉鸡出栏量为49 亿羽，同比增加10 亿只，增幅大约为24%，超过白羽肉鸡出栏量。黄羽肉鸡是本土品种，有比较强的地域特征，大规模养殖场多分布在南方地区，价格较白羽肉鸡偏高，而竞争主要来自国内其他区域，受国际影响较小。2014 年以来国家及地方层面纷纷推进“规模养殖、集中屠宰、冷链配送、冷鲜上市”，完全依赖活禽交易的黄羽肉鸡产业开始转型，龙头企业逐渐加大对冰鲜鸡的开发力度。2020 年新冠疫情爆发，多地活禽交易市场关闭，进一步引发消费者从“活禽”到“冰鲜”消费习惯的转变。

    3、黄鸡冰鲜龙头，有何优势？

    公司竞争优势的形成源于一体化经营的全产业链：1）生产端：依托规模化优势，建立成熟的“公司+基地+农户”生产模式，养殖产能和屠宰产能持续提升。截止2019 年，活禽产能为5000 万羽，冰鲜禽肉产能达3 万吨。

    公司未来三年将继续增加养殖规模，到2022 年底预计实现1 亿羽的优质家禽养殖规模。2）销售端：公司冰鲜禽肉产品销售网络现已覆盖全国 20 省市，在行业内树立了养殖高标准化、生鲜及冷链物流行业领先、食品安全有保障的市场形象，品牌优势逐步凸显未来三年公司将进一步巩固冰鲜市场在黄羽肉鸡行业中的领先地位，加速终端销售网络建设，力争实现黄羽肉鸡冰鲜产品及调理品年销售收入 25 亿元。

    4 、投资建议： 我们预计公司2020-2022 年实现营收总规模可达24.32/30.59/39.36 亿元；实现归母净利润2.97/3.62/4.37 亿元，同增31%/22%/21%。考虑到1）公司2019 年生鲜食品业务营收已占到公司总营收的63%，且未来有望进一步提升；2）公司外部与永辉超市等大型超市集团以及盒马鲜生、7FRESH 等新零售连锁超市建立合作关系，消费属性较强。参考可比公司估值，给予2021 年公司业绩45x 估值，则公司总体目标市值163 亿，随公司产能和销量扩张，公司目标市值有望进一步提升。

    风险提示：养殖疫病；生鲜渠道开拓不达预期；产能扩张不达预期；价格波动