事件
公司公布2020 年5 月活禽销售简报。2020 年5 月销售活禽269.23 万只，环比增长29.94%，同比增长8.00%；销售收入4311.57万元，环比减少8.65%，同比减少18.42%；销售均价9.28 元/公斤，环比减少27.61%，同比减少22.41%。
我们的分析和判断
业务覆盖全产业链，股权结构稳定
公司成立于2003 年，目前已成为国家农业产业化龙头企业，湖南省最大的优质家禽养殖、屠宰、销售全产业链供应商之一。
公司主营业务覆盖饲料生产及销售、种禽繁育、商品代家禽饲养及销售、禽类屠宰加工及销售、生物肥生产及销售的全产业链。
公司第一大股东为喻自文与邢卫民，截至目前，两人持股比例均为22.58%。自公司设立起，喻自文、邢卫民持有公司股权的比例一直相同，两人一直密切合作。
收入、利润持续增长，盈利能力稳定上升
2016-2019 年， 公司收入稳定上升。收入分别为10.97/11.54/15.14/18.78 亿元， 同比增速分别为7.86%/5.25%/31.19%/24.02% ； 归母净利润分别为0.52/0.59/1.14/2.27 亿元， 同比增速分别为-37.88%/13.94%/91.8%/99.09%。
盈利能力稳定上升。2016-2019 年，公司毛利率分别为25.45%/27.66%/32.08%/38.03% ， 净利率分别为4.74%/5.20%/7.61%/12.21%。
冰鲜禽肉持续做大，一季度助力业绩高增
公司主要产品包括活禽及鸡鸭肉冰鲜产品。其中，冷鲜产品收入稳定增长，营收占比持续提升。2016-2019 年，公司冷鲜收入分别为5.82/6.46/8.80/11.80 亿元， 同比增速分别为39.21%/10.92%/36.27%/34.06% ， 营收占比分别为53.09%/55.94%/58.11%/62.82%。活禽收入整体上行，2016-2017年有所下滑。2016-2019 年收入分别为4.62/4.41/5.71/6.04 亿元，同比增速分别为-14.07%/-4.62%/29.48%/5.72%。
公司拥有成熟的冰鲜禽肉商超系统营销模式，积累了屠宰加工、冷链物流、冰鲜自营、电商直营等多环节丰富的运营经验。一季度受新冠肺炎疫情的影响，活禽市场经营几乎全部关闭，消费者全面转向商超购物，商超冰鲜禽肉产品供不应求，公司冰鲜产品销售价格同比大幅上涨，毛利率大幅上升，推动一季度业绩高增。2020Q1 公司实现营业收入5.31 亿元，同比增长42.22%；归属于上市公司股东的净利润为1.08 亿元，同比增长230.73%；2020Q1 整体毛利率为44.14%，环比提升6.11pct；净利率为20.25%，环比提升8.04pct。
冰鲜禽肉前景广阔，公司领先布局
2014 年以来国家及地方层面纷纷推进“规模养殖、集中屠宰、冷链配送、冷鲜上市”16 字方针，完全依赖活禽交易的黄羽肉鸡产业开始转型。近几年转型速度加快，一方面企业忧患意识增强，对于冰鲜鸡的开发力度逐渐增大，另一方面消费者对于冰鲜鸡的接受程度和对禁售活禽政策的理解程度在逐年提升。目前，部分规模化企业已开始大力发展冰鲜产品，物流及电商行业的飞速发展激发冰鲜禽肉市场活力，目前除了少数国家和地区还存在活禽交易外，全球多数地区只销售冰鲜禽肉，国内冰鲜禽肉市场前景广阔。
公司于2008 年率先探索布局冰鲜市场，十余年默默发展，在销售环节以及产品品类已积累明显优势。公司商超+电商团购渠道双轮驱动，目前营销网点覆盖全国21 个省会城市，并逐步拓展北方市场，渗透地级市、县级市渠道，此外，北方全产业链分公司若构筑完成，公司的冷链物流配送圈将由原来的24 小时缩短到12 小时，配送成本以及产品鲜度的保持将受益。
稳步推进肉禽产能扩张，拓展生猪屠宰加工
2020 年4 月16 日，公司首次公开发行股票，预计募集资金7.6 亿元，募集资金拟用于1250 万羽优质鸡养殖基地项目与年屠宰3000 万羽优质鸡加工厂项目（一期）。随着募投计划的稳步实施，公司自养比例将不断提高，利于产品成本以及品质的把控，此外，冰鲜产能的扩张有望推动公司市场份额进一步提升。
2020 年4 月27 日，公司拟投资建设年屠宰100 万头生猪及肉制品深加工项目。公司具有丰富的养殖和屠宰加工管理经验、先进的屠宰加工技术、辐射全国21 个省市的冷链物流和生鲜营销网络体系，具备广泛的品牌影响力，在家禽屠宰加工全产业链成熟发展的基础上进行生猪屠宰加工产业的拓展，将进一步丰富公司的产品品种，提高市场竞争力。
投资建议：
我们预计公司2020-2021 年营业收入分别为22.61 亿元和27.38 亿元，同比增速分别为20.38%和21.13%；预计归母净利润分别为3.06 亿元和4.05 亿元，同比增速分别为33.57%和33.38%；公司目前总市值为121 亿，对应PE 分别为39.5x 和29.9x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险因素：
动物疫病风险；产品价格波动风险；疫情持续影响肉禽需求的风险。