冰鲜市场规模初显，中长期赛道优质。频繁疫情的发生以及食品安全意识提升促使冰鲜禽肉替代活禽成为消费新趋势。2019 年我国冰鲜禽肉市场规模预计80 亿元左右，随着冰鲜鸡消费趋势的转变以及企业冰鲜禽肉产品推广力度的加大，预计2025 年国内冰鲜鸡产品占比有望达到20%，市场空间约200 亿元（CARG=17.4%），中长期赛道优质。

    冰鲜销售先发优势显著，店铺扩张+单店收入增长驱动公司业绩高增长。公司是黄羽肉鸡行业“采购、生产、销售”一体化企业，冰鲜产品质量优质并直达消费终端，盈利能力较为稳定。2007 年公司率先在国内布局冰鲜营销网络，2019 年已覆盖全国20 省市100 多座城市2733 家店铺。公司商超渠道壁垒深厚，冷链物流和直营模式建设完善，2020-2022 年传统商超业务有望充分受益开店数量增长（每年新开300 多家店）及单店收入增加（由19 年的37 万增长至59 万）。同时，公司新零售渠道开拓顺利，盒马鲜生、每日优鲜等合作不断加深，海底捞等大型餐饮企业渠道取得突破性进展。预计20-22 年冰鲜营收同比增长32.0%/29.4%/27.5%。

    产能扩张及自养比例提升为公司终端产品保驾护航。2019 年公司活禽养殖产能5000 万羽，产量4485 万羽，产能利用率近90%。IPO 募集资金主要用于新增1250 万羽黄羽肉鸡标准化养殖规模、1200 万羽黄羽肉鸡屠宰加工能力，同时公司计划到22 年将实现1 亿羽的优质家禽养殖规模，预计20-22 年活禽养殖产量分别为5000/6700/9000 万羽， 产能的持续扩张及自养比例增加将带动公司生产成本下降及产品品质提升，从而为公司冰鲜产品销售保驾护航。

    盈利预测与投资评级。预计公司20-22 年实现营收22.49/27.25/33.19 亿元，归母净利润2.88/3.40/4.33 亿元，EPS 为2.83/3.33/4.25 元。公司冰鲜禽肉业务所处赛道优质，渠道壁垒深厚。参考可比公司估值并考虑到公司高成长性，给予2021 年38 倍估值，目标价126.5 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情风险、食品安全风险、价格波动风险、开店不及预期风险。