黄羽鸡全产业链龙头，冰鲜加工一马当先

    　　公司是国内领先的黄羽肉鸡养殖及冰鲜加工企业，黄羽肉鸡出栏量及冰鲜禽肉业务全国排名前列。产业链涵盖黄羽肉鸡养殖、屠宰加工到终端零售，主营产品为活禽及冰鲜禽肉。2019 年公司实现营业收入及归母净利润为18.78 及2.27 亿元，产品结构中冰鲜产品营业收入占比较高，业绩稳定性较强。公司经过10 多年的市场积累和标准化养殖模式实践，积累了养殖、生鲜加工及冷链物流环节的运营管理经验，铸就自身产品护城河。未来公司继续扩张标准化养殖产能，在冰鲜取代活禽的大趋势下，不断拓宽优化销售渠道，经营规模不断扩大。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.78/3.24/4.52 亿元，EPS 分别为2.73/3.18/4.44 元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE 分别为38.0/32.7/23.4 倍。可比公司估值方面，公司PE 略高于行业平均水平，由于公司冰鲜产品对接消费者端，业绩稳定性强，成长性高，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　立足现有特色种源，标准化养殖扩张产能

    　　公司主要采取标准化基地自养和农户代养两种养殖模式，养殖品种包含慢、中、快速黄羽肉鸡，特有品种石门土鸡主要开拓高端消费市场。未来三年公司将扩大代养户养殖规模1500 万羽、标准化基地自养规模3500 万羽，2022 年底实现1亿羽黄羽肉鸡养殖规模。

    　　冰鲜市场赛道优质，公司渠道优势明显

    　　2020 年新冠疫情使得公共卫生再次受到国家重视，活禽交易市场受到冲击，冰鲜消费逐步代替活禽。公司提早布局冰鲜业务，2009 年冰鲜禽肉产品销售逐步进入大中城市，以商超直营模式为主，2019 年公司冰鲜产品销量 4.34 万吨，未来随着销售渠道向三四线城市下沉，公司冰鲜业务有望快速放量。

    　　风险提示：黄羽鸡行业景气度下行，公司养殖产能、冰鲜产品销售不及预期。