华中地区最大的黄羽肉鸡供应商，冰鲜产品龙头。公司主营业务为销售黄羽肉鸡活禽及冰鲜产品，是行业中较早布局黄羽肉鸡冰鲜业务的企业，经过十余载努力，公司已成长为行业领先的黄羽肉鸡冰鲜产品龙头，2019 年实现冰鲜产品收入11.8 亿元，占总营收比例超6 成，并贡献了近8 成毛利。

    禽肉需求高景气，黄羽肉鸡消费加速向冰鲜品转型。黄羽肉鸡是我国地方优质肉鸡品类，肉质鲜美，非常符合国内消费者的消费习惯和偏好，适用中式烹饪，过去主要以活禽交易方式（占比85%以上）进入家庭消费等场景，非瘟疫情导致的动物蛋白缺口推动黄羽肉鸡消费高景气度持续，横向对比我国人均鸡肉消费仍有较大提升空间，而新冠疫情、禽流感疫情等带来活禽市场关闭叠加冰鲜支持政策驱动黄羽肉鸡消费方式从活禽交易向冰鲜产品切换，黄羽肉鸡产业转型升级迎来重大契机。据新牧网统计，截至今年5 月份，全国已有26 个省级行政区推行冰鲜上市，实施冰鲜上市城市数量已达66 个。

    黄羽肉鸡冰鲜产品壁垒特点鲜明，口味&食品安全是消费者核心考量因素。从消费者角度来看，禽肉生鲜品发展的最大障碍有两个：①口味；②食品安全。

    归因来看，口味保障主要对应育种、屠宰、加工、保藏等技术升级，而食品安全则对应行业监管政策、屠宰加工物流配送技术升级、安全可控的养殖模式等。

    总体来讲，严监管下的全产业链一体化经营更有助于肉品生产流通的过程管控与溯源，是赢得消费者信任的基础，辅之以持续的消费者教育，生鲜品的增长路径有望得到固化。

    公司布局黄羽肉鸡冰鲜品十余载，渠道端优势明显，壁垒巩固。公司通过直营方式深耕商超渠道（收入占营收比例超5 成，占冰鲜业务收入更是高达85%以上）、庞大销售团队与消费者面对面塑造优质产品形象和品牌印象、强大的冷链物流配送体系保证快速稳定供应、自建养殖基地提升产品管控力等多重举措，发展成为行业领先的黄羽肉鸡冰鲜产品提供商，竞争优势突出、壁垒巩固。

    营销举措升级叠加产能扩充奠定未来成长基石，黄鸡冰鲜龙头有望强者愈强。

    未来有望通过巩固现有渠道、加强下沉渠道和团购客户开发力度等开拓新渠道、开发调理品等拓新品三大营销升级举措，巩固自身在黄羽肉鸡冰鲜市场的领先地位，实现业绩快速持续增长。按照规划，预计至2022 年实现1 亿羽优质家禽养殖规模、黄羽肉鸡冰鲜产品及调理品年销售收入达到25 亿元，同时适时切入生猪产业链，布局年屠宰100 万头生猪及肉制品深加工项目，有望充分发挥现有冷链物流体系和营销网络的协同效应，进一步丰富公司产品序列，完善湘佳食品产业布局，未来有望实现猪鸡双轮驱动，长期增长可期。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润2.85/3.87/4.53 亿元，对应EPS 为2.80/3.80/4.45 元/股，对应PE 分别为41 倍、30 倍、26 倍。选择与公司在产品特点与销售模式较为相近的桃李面包、三全食品、安井食品3 家公司作为可比公司，2020-2022 年，3 家可比公司算术平均PE 分别为48 倍、39 倍、32 倍。综合参考业绩增速和可比公司估值，给予公司2021 年35-40 倍PE，对应目标价133-152 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：禽流感等疫情爆发导致需求大幅下滑；食品安全问题；渠道竞争加剧；猪肉供给恢复超预期等。