华中第一大黄羽鸡冰鲜巨头。湘佳股份成立于2003 年，是一家从农场到餐桌的优质黄羽鸡养殖加工全产业链企业。公司以黄羽鸡养殖为基础，主攻冰鲜禽肉市场，自2007 年便开始探索冰鲜禽肉营销模式，形成了一套成熟的商超系统营销模式，冰鲜禽肉产品的销售网络已覆盖湖南、湖北、重庆、北京、上海、广东等20 个省市。

    　　解密我国黄羽鸡养殖业。1）从近年黄羽鸡价格走势来看，周期性波动特征较为明显，且受年内供需影响，秋冬季节价格往往高于春夏两季。此外黄羽鸡主要养殖与消费地区均位于我国南部，区域特性明显。2）冰鲜黄羽鸡将成为行业未来趋势，规模将不断扩大。一方面我国每年人均鸡肉消费量仅为12.1千克，有较为广阔的提升空间；另一方面在消费升级背景下，消费者对可追溯提出更高要求，传统的活鸡销售模式将逐步向“集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市”的全新模式转变。据我们测算，2019 年我国冰鲜黄羽鸡市场规模约为102.8 亿元，2024 年将达到近300 亿元，年复合增速为21.7%。

    　　起底湘佳股份护城河。1）公司凭借规模化优势和技术优势打造了垂直一体化的黄羽鸡养殖产业链，形成了高度协同的生产体系，有利于有效整合各个业务环节，降低产业链内部风险，增强公司经营稳定性；2）“公司+基地+农户”

    　　的新型合作养殖模式，在一定程度上弥补了“公司+农户”模式存在的缺陷和风险，让双方合作关系更加紧密；3）拥有销售终端优势与高效冷链物流配送体系的湘佳股份在未来日益激烈的冰鲜禽肉竞争中已占有先机；4）多元化客户与优质分销渠道减轻公司“后顾之忧”。

    　　募投项目：继续扩大黄羽鸡生产与屠宰产能。公司IPO 发行2563 万股，已募集资金净额6.46 亿元，将用于补充流动资金、偿还银行贷款与投资以下2个项目：1）1250 万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目；2）年屠宰 3000 万羽优质鸡加工厂项目（一期）。未来随着募投项目建成投产，公司商品鸡养殖与屠宰产能有望稳步增长。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022 年归母净利润分别为2.44 /2.74 / 3.12 亿元，每股收益分别为2.39 / 2.69 / 3.06 元。考虑到公司养殖规模处于高速扩张期，并且盈利能力较高的冰鲜禽肉业务占比较大，给予公司2020 年30~35 倍PE 估值，对应合理价值区间为71.70~83.65 元，给予“中性”评级。

    　　风险提示。黄羽肉鸡价格大幅下跌，疫病大面积流行， 募投项目进度及收益率不达预期。