投资要点

    　　24 年/25Q1 营收同比+12%/+2%、归母净利润同比+45%/+2%，业绩符合市场预期。公司24 年实现营收15.8 亿元，同比+12%，归母净利润2.0 亿元，同比+45%，扣非2.0 亿元，同比+58%。25Q1/24Q4 营收3.9/4.3亿元，同比+2%/+19%，归母0.6/0.6 亿元，同比+2%/+21%，扣非0.5/0.5亿元，同比+1%/+15%。24 年及25Q1 业绩整体符合预期。

    　　运控产品稳步增长、变革红利逐步体现。1）分产品看，伺服表现最为亮眼： 公司24 年伺服系统类收入7.1 亿元，同比+12%，毛利率27.99%，同比-0.49pct，公司持续通过“步进+伺服+PLC”解决方案深耕细分行业工艺及终端大客户，24 年市占率达4%（内资仅次于龙头汇川）；步进系统类收入6.1 亿元，同比+3%，毛利率39.06%，同比-0.37%，公司持续研发中高端产品并拓展新行业新应用，打开份额天花板；控制技术类收入2.5 亿元，同比+47%，其中PLC 在先进制造行业进一步拓展，相关收入同比+88%，整体毛利率66.18%，同比-1.57%，凭借深厚运控底蕴，推出大/中/小型PLC 及远程IO 模块等系列，实现较好市场突破。2）分销售模式，经销开始发挥显著贡献。公司24 年直销收入8.2 亿元，同比-20%，经销收入7.7 亿元，同比+93%，公司秉承“渠道为主，直销为辅，互补共赢”策略，广铺渠道，24 年底已引进优质经销商200 余家，建立办事处30 余个，我们预计25 年经销商将进一步发挥优势，带动业绩增长。3）分行业看，3C 半导体行业24 年/25Q1 贡献明显，但新能源行业因产能过剩、CAPEX 大幅下滑，对订单及收入仍有一定拖累。25Q1因同期高基数、叠加部分新能源订单尚未交付影响收入增速。全年看，公司通过深耕3C&半导体优势行业，拓展包装&经销弥补缺口，我们预计25 年主业营收同比+20~30%。

    　　灵巧手方案发布、机器人电机风正时济。公司在人形机器人领域定位核心零部件、组件和解决方案提供商。24 年成立子公司上海雷赛机器人/深圳灵巧驱控分别专注于无框力矩电机及关节模组/空心杯电机及灵巧手解决方案的研发生产制造，打造公司第二曲线。同时，25 年3 月发布DH 系列灵巧手解决方案，包含11/20/24 自由度多款型号，覆盖工业、商业与家庭等，首款型号将于25Q2 试产试销，正积极对接下游客户。

    　　此外，通用机器人运动控制系统正在研发，与公司运控产品共同性强，后续有望拓宽机器人产品矩阵。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持25-26 年归母净利润2.8/3.7 亿元，预计27 年为4.8 亿元，同比+40%/+31%/+31%，对应现价PE 50x、38x、29x，考虑到机器人行业空间广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。