核心观点

    　　2023 年前三季度，公司收入稳步增长，伺服系统业务贡献了主要增量。盈利能力承压，主要由于产品结构改变、费用率增长、2022年非经常性损益基数较高和股权激励等因素。

    　　公司作为智能制造装备领先企业，不断优化成熟产品，大力打造丰富产品矩阵，实现了产品市占率稳步提升。同时，公司积极推进模式变革及体系升级，实施了股权激励，助力未来快速成长。

    　　事件

    　　公司2023Q1-3 实现营收10.54 亿元，同比增长12.13%；归母净利润0.92 亿元，同比下降55.89%；扣非后归母净利润0.78 亿元，同比下降41.07%。

    　　其中Q3 单季度实现营收3.41 亿元，同比上涨28.07%；归母净利润0.17 亿元，同比下降82.56%；扣非后归母净利润0.13 亿元，同比下降40.53%。

    　　简评

    　　收入保持稳定增长，伺服系统业务贡献主要增量2023Q1-3，公司收入保持稳定增长，主要得益于伺服系统业务收入快速增长。2023 年年初以来，公司持续加大在交流伺服领域的研发投入，驱动器、电机、编码器等产品技术快速突破，陆续推出了L8 高端型以及直线伺服系列产品，性能总体达到国外同类产品水平，在光伏、半导体、特种机床、机器人等行业取得较快的增长。其中，交流伺服系统2023Q1-3 销售收入同比增速超过50%。

    　　盈利能力承压，主要受到产品结构、费用率增长等影响。

    　　2023Q1-3，公司毛利率、净利率分别为37.31%、8.76%，同比减少2.44、13.50pct。

    　　毛利率下降，主要由于：伺服系统业务增速高于公司整体增速，而伺服系统业务毛利率低于公司整体毛利率。

    　　净利率承压，主要由于：①2023Q1-3 期间费用率31.50%，同比增加5.26 个pct，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为　　10.02%、6.47%、0.37%、14.65%，同比分别+2.39、+0.89、-0.43、+2.42 个pct。销售费用率上升主要由于公司加大营销布局、营销人员增加；研发费用率上升主要由于公司持续加大研发投入、研发人员增加。此外，2022年公司实施了上市后第一轮股权激励计划，因此2023 年前三季度较2022 年同期增加股份支付摊销费用3,407万元，销售、管理和研发费用受此影响较为明显。②2023Q1-3 公司非经常性损益0.15 亿元，同比下滑81.11%，主要由于2022 年第三季度公司处置上海兴雷股权（暨上海菊园工业园项目）产生一次性转让收益8509 万，基数较高。

    　　公司打造丰富产品矩阵，积极布局营销变革，实施内部激励，未来成长可期公司持续创新打造丰富产品矩阵，产品市占率稳步提升。①一方面，公司持续对标国际先进，加大研发投入，大力发展中高端产品，从而获得产品技术和市场的领先优势。2023 年上半年，公司陆续推出了高端型交流伺服L8 系列、直驱伺服L8L 系列、脉冲通用型L7P 系列和总线通用型L7N 等多款产品。2023 年7 月，公司推出R系列远程I/O 模块，在智能制造多元化场景应用中，承接传感器和执行器间的联接工作，可节省70%电柜空间，同时为设备高速高精控制提供助力。2023 年8 月，公司发布新品LC1000 大型PLC，适用于3C、半导体、电子等行业电控柜紧凑的应用场景，可应用于多轴控、高速、高精、高响应的运动控制场景。②另一方面，公司不断优化成熟产品，提升品质和价格竞争力，提高市场占有率。根据睿工业，2023 年Q1-3 公司通用伺服系统市占率达到2.00%，同比提升0.67 个pct。

    　　公司积极布局营销变革，拓展新兴领域，铺垫公司业务未来的快速成长。①营销模式转型升级，拓展新客户新业务：公司通过积极推动由“直销为主、分销为辅”向“渠道为主、互补共赢”的营销模式转型升级，吸引了近百家优秀的外资品牌合作伙伴加盟，共同开拓服务各行各业的数万家设备客户，带来增量业务和潜力业务。

    　　②积极布局新兴领域，实现业务稳步发展：公司产品的应用领域不断拓展，新客户开发及订单获取情况良好，以光伏、锂电、半导体为代表的细分行业领域布局横向拓展及纵向延伸，全面拓宽公司产品矩阵，为公司不同类型产品应用积累了大量的用户资源，推进公司业务稳步发展，市场订单蓄力增厚业绩，实现业务运营良性循环。

    　　公司实施股权激励，激发团队活力；深耕细分行业，筑优行业生态圈。①实施内部激励，构建五化管理体系：

    　　2022 年公司实施上市之后的第一轮股权激励计划，覆盖公司内部300 名以上员工，对公司稳步推进战略变革与管理升级起到了非常积极的效果。同时，公司通过建立“模式化+流程化+模板化+制度化+信息化”的五化管理体系，激活内部动力机制，实现对各级主管充分授权，从而降低管理复杂性和运营成本，提高了运营效率。②深耕细分行业，搭建协同产业生态圈：公司建立了“行业线+区域线+产品线”三线协同的销售体系，通过技术、品牌及渠道多维度赋能，携手合作伙伴帮助客户推进纵向缩短管理链条，横向快速整合资源。同时，公司深耕细分行业工艺及终端大客户、打造TOP 客户样板，提供整体解决方案营销；公司将持续强化伺服、PLC 等系列产品的产品核心竞争力，做强“平台型”管理体系，协同产业生态圈搭建，稳步推进“第三次创业”新篇章。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.40、2.16、2.74 亿元，同比分别增长-36.52%、54.62%、26.92%，对应PE 分别为34.60、22.38、17.63 倍，维持“买入”评级。