1H23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入7.1 亿元，同比增长5.8%，归母净利润0.75 亿元，同比下滑33.0%，扣非净利润约为0.65 亿元，同比下滑41.1%；其中2Q23 期间公司实现收入4.0 亿元，同比增长7.3%，归母净利润0.4 亿元，同比下滑30.4%，扣非净利润0.3 亿元，同比下滑42.5%。公司研发投入、营销网络建设加大及股权激励费用导致利润端承压，业绩略低于预期。

    　　发展趋势

    　　伺服成为公司核心增长极。1H23 期间公司控制技术/伺服系统/步进系统业务分别同比变化-18.5%/+35.1%/+1.6%，至0.9/2.5/3.4 亿元。我们看到公司持续加大在伺服领域的投入，L7 通用型产品和L8 高端产品以及直线伺服性能位于市场第一梯队，且驱动器、电机、编码器等相关产品技术持续升级，并在光伏、半导体等战略性行业持续取得高速增长，1H23 期间公司单单交流伺服业务收入同比增长超过48%。

    　　公司积极推进经销渠道建设，升级销售网络。1H23 期间公司持续推进“渠道为主，互补共赢”销售模式，吸引近百家优质伙伴加盟。1H23 公司销售费用率同增2.9ppt 至9.5%，主要系公司在销售网络的持续发力。我们认为此前公司以直销为主，但随着行业线扩充以及产品线扩充，直销模式难以支撑规模的进一步增长，公司积极升级销售网络有望带动整体业绩持续高增。

    　　新品层出不穷，持续看好供给端新品迭代带来的增长动力。公司步进持续推出多总线、都和一、高精度、五步相等高端芯片；控制层则近期推出LC1000 的大型PLC 产品，聚焦于新能源、半导体、医疗等行业；以及R系列IO 模块、SC5-C 系列PLC；以及驱动层的直驱伺服等一系列新品。

    　　毛利率略有下滑，股权激励费用导致净利率承压。1H23 期间公司控制/伺服/步进业务毛利率分别同比变化-1.4/-2.1/-1.6ppt 至70.5%/38.4%/27.7%，整体毛利率同比下滑2.5ppt 至37.8%。此外公司净利率同比下滑5.8ppt 至10.7%，其中销售/管理/研发费用率同比变化+2.9ppt/+1.7ppt/+3.3ppt。其中公司1H23 期间承担股权激励费用约2286 万元，占收入比例约3.2%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于股权激励费用以及公司在研发、销售端的投入增加我们下调2023/24年净利润23.9%/23.3%至1.9/2.4 亿元，当前股价对应2023/24 年29.1/23.0x 市盈率。向前看，我们仍然看好公司业务的增长动能且伺服已经成为新的增长点，维持跑赢行业评级和目标价，对应2023/24 年40.7/32.1x 市盈率，对比当前股价仍有39.7%的上涨空间。

    　　风险

    　　下游需求波动，行业竞争加剧，现金流不及预期。