事件

    　　公司公布2021 年前三季度业绩，实现营业收入9.30 亿元，同比增长33.66%，归母净利润1.86 亿元，同比增长28.87%；其中Q3 单季度实现营业收入2.85 亿元，同比增长9.70%，归母净利润0.54 亿元，同比增长5.75%。

    　　简评

    　　口罩机业务减少和下游需求增速下滑，营收增速有所下降公司2021 年前三季度实现营业收入9.30 亿元，同比增长33.66%，其中Q3 单季度实现营收2.85 亿元，同比增长9.70%。

    　　Q3 收入增速较上半年增速47.98%有所下降，主要由于：①2020Q3 口罩机相关业务贡献较多收入，2021 年Q3 该业务收入同比大幅减少；②下游行业中，锂电、电子、半导体等保持较快增速，但整体需求有所放缓，根据MIR 睿工业的数据，2021年三季度我国工业自动化整体市场规模为730.3 亿元，同比增长8.3%，较上半年增速26.9%有所下降。

    　　产品结构调整、原材料成本和研发投入导致盈利能力承压公司Q3 单季度实现归母净利润0.54 亿元，同比增长5.75%，增速略低于收入增速9.70%；毛利率为39.98%，同比减少2.33 个pct，环比减少3.17 个pct；净利率19.06%，同比减少0.71 个pct，环比减少1.27 个pct。

    　　盈利能力承压，主要由于：①2020 年Q3 毛利率较高口罩机相关业务贡献较多收入；②Q3 伺服产品收入保持较快增长，在公司收入中占比提升，该产品上半年毛利率为34.71%，较公司综合毛利率42.59%较低；③原材料涨价、芯片供应紧张情况在Q3持续，2021 年1-9 月，国内铜、铝、锌现货平均价为6.76、1.85 和2.21 万元/吨，同比分别上涨44.1%、32.5%和42.8%；③Q3 期间费用率24.46%，同比增长3.21 个pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.46%、4.46%、-0.45%，同比分别+0.68、-0.90、+0.28 个pct，而研发费用率12.00%，同比增长3.15 个pct，主要由于公司大幅增加研发投入，导致研发费用率上涨。

    　　长期成长趋势不变，管理变革凸显α属性

    　　从需求端来看，公司长期受益于制造业转型产业升级带来的自动化趋势。尽管2020 年下半年以来，原材料价格和缺芯，导致制造业成本普遍上行且部分高端制造企业交付出现延期，造成制造业固定资产投资增速近期出现回落。但是，长期来看，受益于制造业产业升级趋势和劳动力减少背景之下的人工替代趋势，智能制造长期向好趋势不变，2021 年1-9 月制造业固定资产投资完成额累计同比增长14.8%，环比有所下滑但仍保持正增长。根据MIR 睿工业披露的数据，2021 前三季度我国自动化整体市场规模2259.3 亿元，同比增长约20.23%，MIR 预计全年自动化整体市场规模将达2880 亿元，同比增长15.1%。从供给端来看，公司受益于工业自动化产品国产化趋势。我国工业自动化行业市场长期以来主要由欧美、日系等外资品牌企业占据。国内工业自动化企业经过多年发展，研发水平和质量不断提升，凭借良好的高性价比产品、本土化服务、个性化定制等优势取得行业渗透的突破，逐步抢占外资市场份额，国产化趋势日益显著。目前，步进系统和运动控制卡市场中，国产品牌市场占有率分别高于90%和70%，国产化水平已经较高，公司的市场占有率分别达到约40%和17%，位列第一和第二。伺服系统方面，根据MIR 睿工业的数据，2017-2020 年，国产伺服品牌市占率由35.66%提升至40.36%，增长了4.70 个pct，其中公司伺服产品市占率从0.55%增长至1.28%，2020 年上半年市占率进一步提高至1.39%。PLC 产品目前市场占有率仍然较低，但是基于公司20 年运动控制经验和持续深耕，未来有望持续提高市场份额。

    　　管理变革推动公司进入高速增长2.0 模式，α属性凸显。公司三季度引入专业顾问团队来系统化地指导公司战略升级、组织变革和薪酬激励变革、以及LTC、IPD、ISC 等体系建设，推动公司进入高速增长2.0 阶段。长期来看，此次管理变革将为公司未来五年持续高速增长作好战略、组织、团队和体系上的铺垫，抓住电子半导体、新能源、物流等新兴产业的巨大机会；短期来看，管理变革的过程中也会产生直接的效果：①全员参与制定全年战略计划，组织活力被再度激活；②老中青三代工作人员同时得到锻炼，人才梯队培养更加完善；③2022年实际经营目标更加明确，内部管理运营更加高效。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入13.44、18.83、 25.62 亿元，同比分别增长41.97%、40.15%、36.03%；实现归母净利润2.57、3.58、4.55 亿元，同比分别增长45.89%、39.58%、26.83%，对应31.70、22.71、17.91 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：制造业景气下滑风险；原材料成本上涨风险；订单落地不及预期风险。