2023Q3 公司业绩环比改善，维持“买入”评级公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收13.77 亿元，同比下降8.81%，实现归母净利润7.12 亿元，同比下降18.27%。其中，2023Q3 公司实现营收5.32 亿元，环比增长33.00%，实现归母净利润2.68 亿元，环比增长26.42%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为9.84、10.63、14.75 亿元，EPS 分别为2.45、2.65、3.68 元，当前股价对应PE 分别为13.6、12.6、9.0 倍。公司积极参与横向并购活动，同时钛材项目也有望为自身打开远期成长空间，维持“买入”评级。

    　　2023Q3 钛精矿价格维持稳定，铁精矿盈利有所改善钛精矿方面，据百川盈孚数据，2023Q3 国内钛精矿季度均价（47%品位）为2309元/吨，较Q2 环比下降0.99%，钛精矿价格整体保持平稳。铁精矿方面，公司钒铁铁精矿产品属于铁矿石中的小众品种，其价格整体走势与铁矿石基本一致。据百川盈孚数据，2023Q3 国内铁矿石进口季度均价为867 元/吨，较Q2 环比增长5.19%。另外根据Wind 数据，2023Q3 公司销售毛利率为67.96%，环比Q2 提升1.93pcts，在钛精矿价格维稳背景下，其或主要受益于钒钛铁精矿盈利改善。展望未来，我们认为钛精矿供需格局依旧偏紧，其价格仍有望维持高位。同时伴随增发一万亿国债与新一轮“房改”的推进，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑。

    　　公司积极参与横向并购活动，钛材项目也有望打开远期成长空间2022 年11 月15 日，公司发布公告，拟与振兴基金、丝路基金组成投资联合体参与经质矿产、鸿鑫工贸破产重整投资人招募。根据京东拍卖消息，经质矿产及其关联企业实质合并重整案管理人将于2023 年11 月7 日10 时至2023 年11 月8 日10 时止在京东拍卖破产强清平台进行公开拍卖重整投资人资格活动。据公司公告及四川省自然资源厅消息，经质矿产名下核心资产为小黑菁经质铁矿采矿权，该矿山资源量6997 万吨，原矿生产规模260 万吨/年。公司积极参与横向并购，或将进一步增加公司资源储量与产能规模。此外，公司年产6 万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目正稳步推进中，未来有望为自身打开远期成长空间。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。