2023Q2 公司业绩小幅承压，看好产业链延伸战略，维持“买入”评级公司发布2023 年半年报，实现营业收入8.45 亿元，同比下降21.45%，实现归母净利润4.44 亿元，同比下降32.34%。其中，2023Q2 公司实现营收4.00 亿元，环比下降10.24%，实现归母净利润2.12 亿元，环比下降8.25%。考虑到钛精矿、海绵钛价格不及预期，我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为9.84（-2.80）、10.63（-2.76）、14.75（-5.62）亿元，EPS 分别为2.45（-0.70）、2.65（-0.69）、3.68（-1.40）元，当前股价对应PE 分别为14.0、13.0、9.4 倍。我们看好公司产业链延伸战略，未来钛材项目有望为公司贡献重要的业绩增量，维持“买入”评级。

    　　2023H1 钛精矿价格维持稳定，铁精矿价格有望上行钛精矿方面，根据公司公告，2023H1 公司钛精矿板块实现营收5.47 亿元，毛利率77.09%，贡献毛利4.22 亿元。从价格来看，根据百川盈孚数据，2023 年1-6月国内钛精矿市场均价（高品位与低品位钛精矿均价）达到2015 元/吨，其中Q1、Q2 分别为2014 元/吨、2016 元/吨，钛精矿价格整体保持平稳。铁精矿方面，根据公司公告，2023H1 公司钒钛铁精矿板块实现营收2.92 亿元，毛利率45.37%，贡献毛利1.33 亿元。2023H1 受下游需求疲软影响，钒钛铁精矿价格基本处于周期底部。目前公司钒钛铁精矿产品直接对下游客户销售，销售报价中并未完全体现钒铁钛精矿里所含有的钒元素的价值。而下游客户以钒铁钛精矿为原料，在炼钢过程中，利用钒渣进行提钒，可以获得额外收益。展望未来，我们认为伴随钒价的上涨，公司钒钛铁精矿产品也或将随之得到价值重估。

    　　看好公司产业链延伸战略，钛材项目有望为公司贡献重要的业绩增量根据公司公告，公司拟投资建设“年产6 万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”，项目总投资72 亿元。该项目建设内容涵盖“钒钛磁铁矿—海绵钛—钛锭、钛板—能源级钛（合金）材料”全产业链。公司钛材项目电力、原材料等成本优势显著，未来伴随项目的逐步落地，公司业绩有望迎来集中释放。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。