拟非公开发行募资不超过50 亿元，推进钛材业务，维持“增持”评级公司于9 月28 日发布公告，拟非公开发行股票募集资金不超过50 亿元，用于实施年产6 万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，公司钛材业务布局将持续推进。考虑终端需求低迷及钛矿价格有所回落，我们下调公司22-24 年归母净利预测为至13.5/14.6/16.7 亿元（前值14.3/15.5/17.4 亿元），按最新4.01 亿总股本计算（暂不考虑非公开发行股票的影响），对应EPS为3.37/3.63/4.16 元（前值3.56/3.86/4.34 元），结合可比公司估值水平（22年Wind 一致预期平均10 倍PE），考虑公司新项目成长性及未来下游业务有望提升技术壁垒，给予公司22 年11xPE，目标价37.07 元（前值46.28元，基于22 年13xPE），维持“增持”评级。

    钛材项目建设加速推进，公司产业链配套优势有望突显据公司公告，拟发行不超过1.203 亿股，募资不超过50 亿元，扣除费用后用于6 万吨/年能源级钛（合金）材料项目。同时为加快进度，公司调整前期规划（原计划分三期），未来一/二期将合并建设，项目总投资72 亿元，内容包括海绵钛及配套生产线、钛（合金）材料铸锭生产线等，建设期2年。据公司项目可行性分析，20 年国内钛材需求量同比+51%至8.5 万吨，且未来在航空航天、能源等高端领域需求有望持续快速增长，而目前高端技术仍以俄罗斯等为主，国内发展潜力大。公司推进钛材业务有望丰富产品结构、提升产品附加值和竞争力，基于钛矿等资源配套，一体化优势亦将突显。

    钛矿阶段性受需求抑制，长期供给格局优化支撑高盈利据百川盈孚，9 月28 日钛精矿（攀46）报价2070 元/吨，较年初-6.8%，仍处相对高位。短期看，地产等低迷致钛白粉需求和开工下滑，拖累钛矿需求和价格，但目前硫酸法钛白粉价差仍在0.9 万元/吨以上水平，叠加年内将新增逾30 万吨钛白粉产能投产，叠加钛材等新兴领域应用拓展，未来需求仍具备较好支撑，而供给端受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素，供给格局良好，钛矿景气周期或较长，公司钒钛磁铁矿资源禀赋优质将充分受益。钒钛铁精矿方面随着未来疫情缓和及经济政策有望发力，需求和价格景气或逐步改善，钒液流电池等的发展亦有望成为钒消费的重要支点。

    积极延伸钛材料和新能源材料，未来产品线持续扩容除6 万吨/年钛材项目外，公司前期公告另将投资建设5 万吨/年磷酸铁项目等，未来亦将拓展新能源上游材料等领域，公司基于资源禀赋条件，延伸下游领域有望具备产业链配套优势和成本优势。22H1 末公司在建工程1.2 亿元，较年初+0.76 亿元，未来高附加值产品放量有望持续提升公司竞争力。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。