事件：公司发布 2022年半年报，2022H1公司实现归母净利6.56亿元，同比下降13.94%；实现扣非归母净利6.48 亿元，同比下降12.66%，EPS 为1.64 元/股，同比下跌13.94%。

    点评：

    钒钛铁精矿受房地产不及预期影响拖累业绩，钛精矿业务营收稳定。

    2022H1 公司营业收入为10.75 亿元，同比下降11.45%；2022Q2 营业收入为4.81 亿元，同比下降18.7%。归母净利与营业收入变动基本一致，2021H1 同比下降13.94%至6.56 亿元，2022Q2 环比Q1 下降14.59%至3.02 亿元。业绩下降主要系疫情影响下房地产及规划的基建项目开工不及预期导致铁矿石需求下降、价格下跌，公司钒钛铁精矿因此受影响，2022H1 价格同比下跌18.17%至566 元/吨，销量同比减少10.17%至69.62 万吨，钒钛铁精矿销售收入同比下降26.97%至3.94亿元。公司钛精矿营收稳定，虽受钛白粉下游开工率不足影响，钛精矿销量减少9.11%至2715 吨，但钛白粉和金属钛长期需求旺盛以及公司具备较强的议价能力，钛精矿2022H1 销售单价同比上涨10.54%至2480 元/吨，销售收入小幅上涨0.53%至6.74 亿元。

    产业纵向延伸打开成长空间。公司拥有特大型矿山潘家田铁矿的采矿权，是国内最大的钛精矿供应商，同时是攀西地区唯一的高品位钒钛铁精矿（TFe 61%）生产企业。公司在钛精矿市场已具备较强的议价能力，同时2022 年6 月通过竞拍获得西昌矿业2.78%的股权，西昌矿业具备年产钒钛铁精矿220 万吨、钛精矿50 万吨的产能，未来两家企业或将在钛精矿领域合作，维护行业健康发展。公司钒钛铁精矿含有一定量的钒，适用于重轨及抗震高强钢筋等高强度钢的生产，此外钒液流电池的商业化运营或将促进公司钒钛铁精矿中的钒资源价值更好的体现。除两个现有主业稳定向好经营外，公司上半年投资的6 万吨能源级钛（合金）产业链项目和5 万吨磷酸铁一期项目目前均处于建设前的手续审批阶段，钛项目分三期建设，首期建设为24 个月；一期磷酸铁项目计划建设周期12 个月，未来两者或将成为带动公司业绩增长的“双翼”。

    钛矿价格维持高位运行。据涂多多，2022 上半年中国钛白粉产量供给206.91 万吨，同比增加15.75 万吨，折合对钛精矿需求增量为36.23 万吨；据海关总署，2022 上半年海绵钛进口量为8664.21 吨，同比增长67.58%，下游需求旺盛叠加全球钛矿受品位下滑枯竭以及环保政策影响处于库存低位，我们预计钛矿价格将长期维持高位运行。

    盈利预测与投资评级：不考虑钛合金项目和磷酸铁项目业绩贡献，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为14.86、17.83、19.91 亿元，EPS 为3.70、4.45、4.97 元/股，当前股价对应的PE 为11x、9x、8x。

    考虑钛精矿价格有望继续上涨、钒价值有望体现以及钛合金和磷酸铁未 来业绩贡献，维持公司“买入”评级。

    风险因素：钛精矿或铁精矿价格下跌；磷酸铁价格下跌；钛白粉需求下降；磷酸铁和钛合金项目投产进度不及预期。