22H1 归母净利润同比降14%，维持“增持”评级安宁股份于8 月3 日发布半年报，H1 实现营收10.8 亿元，yoy-12%，归母净利6.6 亿元，yoy-14%。其中Q2 营收4.8 亿元，同环比-19%/-25%，归母净利3 亿元，同环比-25%/-15%，略低于我们业绩前瞻3.2 亿元的预测。

    考虑钛矿景气有望延续及未来新项目贡献，我们维持公司22-24 年EPS 为3.56/3.86/4.34 元的预测，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均13 倍PE），给予公司22 年13xPE，目标价46.28 元（前值42.72 元，基于22 年12x PE），维持“增持”评级。

    H1 钛精矿景气延续，钒钛铁精矿价格回落有所拖累受益于下游钛白粉产量增长、金属钛需求提升以及部分钛矿企业低开工等因素，H1 铁精矿维持景气，公司均价yoy+11%至2481 元/吨，虽销量yoy-9%至27.2 万吨，营收仍yoy+0.5%至6.7 亿元，能源成本上升等致板块毛利率同比-5.0pct 至81.1%。钒钛铁精矿受疫情及地产等需求较弱影响，H1 公司销售均价yoy-19%至566 元/吨，销量yoy-10%至69.6 万吨，营收yoy-27%至3.9 亿元，板块毛利率同比-5.9pct 至59.5%。H1 综合毛利率同比-3.6pct至73%， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-2.7/+0.9/+0.2/-1.2pct 至0.1%/3.3%/2.8%/-2.6%。22H1 末资产负债率仅14%，货币资金21 亿元。

    钛矿受益于供给优化等景气周期有望较长，钒钛铁精矿迎接新需求增长点据百川盈孚，8 月2 日钛精矿（攀46）报价2240 元/吨，较年初+0.4%，仍处相对高位。短期看，22H2 下游钛白粉仍有38 万吨新产能投放，虽地产等需求仍低迷，但受益于原料跌价等因素，钛白粉价差仍维持1 万元/吨以上水平，叠加钛材在航空航天和高端工业等领域应用渗透，均有望支撑钛矿需求，而钛矿供给端受全球勘探资本开支下降、高品位矿资源减少等因素，供给格局亦良好，景气周期或较长，公司钒钛磁铁矿资源禀赋优质充分受益。

    钒钛铁精矿方面随着疫情缓和及经济政策有望发力，需求和价格景气或逐步改善，而钒液流电池领域的发展则有望成为未来钒消费的重要支撑点。

    依托资源和产业链配套优势，积极延伸钛材料和新能源材料H1 末公司在建工程余额1.2 亿元，较年初+0.76 亿元。据半年报，公司将积极延伸海绵钛和钛材业务，公司前期已公告拟规划投资100 亿元建设6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目（分三期，各55/25/20 亿元）；同时另拟投资5 亿元建设5 万吨磷酸铁，进军新能源上游材料领域，我们认为公司基于资源禀赋条件，延伸下游领域有望具备产业链配套优势和成本优势，未来新项目实施有望贡献更多盈利增长点。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。