本报告导读：

    公司2022年1季度业绩符合预期。公司募投项目逐渐投产，钛矿、铁矿产量预期逐渐上升。此外，公司拟新建年产6 万吨钛材料项目，远期成长空间打开。

    投资要点：

    维持“增持”评级。2022 年 1 季度公司实现营收 5.95 亿元，同比降4.57%，实现归母净利润3.54 亿元，同比降0.99%。维持公司2022-2024 年EPS 为4.14/4.36/4.45 元的预测， 对应2022-24 年归母净利润分别为16.59/17.47/17.83 亿元。考虑到疫情对钛下游需求影响的不确定性，行业估值有所调整，参考同类公司，给予公司2022 年12 倍PE 进行估值，下调公司目标价至49.68 元（原78 元），维持“增持”评级。

    销售净利率稳步扩张。2022 年1 季度公司销售毛利率、销售净利率分别为72.82%、59.53%，环比2021 年4 季度分别上升16.52、5.85 个百分点。2022 年1 季度公司下游需求良好， 主要产品钛精矿、钒钛铁精矿价格维持强势，公司盈利能力维持良好。疫情短期影响公司下游需求，长期钛产品的需求将持续增长。

    依托资源优势，开拓下游业务。公司拟投资100 亿元建设年产6 万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，主要产品为海绵钛、钛（合金）材料。

    公司钒钛磁铁矿资源极具优势。公司依托自身资源、绿电资源建立“钒钛磁铁矿—海绵钛—钛锭、钛板—能源级钛（合金）材料”全产业链项目，能够有效填补市场空白，未来应用空间广阔。

    募投项目将逐渐带来产量上升。根据公司公告，公司募投项目将在2022到2023 年的陆续投产，我们预期公司矿石产量将逐渐上升。此外，通过技术改造，公司采矿成本将逐渐下降，盈利能力将稳步上升。

    风险提示：钒电池产业化进度不及预期；募投项目投产进度不及预期。