事件：公司4月 1 日公告，计划投资100亿元建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目。

    点评：

    公司依托钛矿资源优势，向产业链下游延伸。公司与攀枝花钒钛高新技术产业开发区签署项目投资合同书，拟投资100 亿元建设年产6 万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，包含海绵钛及配套生产线、钛（合金）材料铸锭和轧制加工生产线。公司计划项目分三期投资建设，预计首期投资55 亿元，二期、三期投资分别为25、20 亿元；首期建设周期为24 个月，全部三期项目计划建设周期60 个月。公司坐拥潘家田钒钛磁铁矿，矿山资源储量2.96 亿吨，整体钛资源储量（以二氧化钛计）3202 万吨，丰富的钛资源储量以及攀枝花地区丰富的绿电资源（水电、光伏、风电资源）为公司建设“钒钛磁铁矿-海绵钛-钛锭、钛板-能源级钛（合金）材料”全产业链项目奠定基础。

    中国海绵钛行业产能利用率较低，高端产能仍不足。中国海绵钛产能和产量均居全球第一，但中国与全球均存在海绵钛产能利用率较低的困境。据USGS，2021 年全球海绵钛产能为35 万吨/年，中国海绵钛产能为17.7 万吨/年，占比51%；2021 年全球海绵钛产量为21 万吨，中国海绵钛产量为12 万吨（中国有色协会数据为13.99 万吨），占比57%；全球与中国的海绵钛产能利用率分别为60%和68%。自2016 年起，中国一直是海绵钛的净进口国，据海关总署，2021 年中国海绵钛进口量同比增加193%至1.38 万吨，净进口量同比增加211%至1.30 万吨。

    虽然中国大部分海绵钛企业已经具备高端海绵钛生产能力，但军工小颗粒海绵钛的产能不足，目前主要依赖进口，而高端海绵钛附加值较高，因此中国海绵钛进口单价为0.76 万美元/吨，出口单价为0.51 万美元/吨，两者价差明显。

    公司有望成为全球最大海绵钛生产企业，重塑行业格局。全球海绵钛生产企业主要集中在中国、俄罗斯、日本，俄罗斯VSMPO-AVISMA 公司为全球最大的海绵钛生产商，产能为4.65 万吨/年；日本的海绵钛企业主要是大坂科技公司（OTT）和东邦钛公司（TOHO），两者产能分别为4.4 和2.5 万吨/年。国内厂商方面，据百川盈孚统计，产能超过2万吨的海绵钛企业主要有百盛钛业、湘晟新材、金达钛业、遵义钛业、双瑞万基和攀钢钒钛，产能分别为3.5、3.0、2.5、2.5、2.3、2.0 万吨，因此在不考虑其他企业扩产的情况下，公司的6 万吨海绵钛产能建设完毕后，将成为全球海绵钛最大的生产商，有望重塑行业格局。

    公司以成本优势推动钛材应用领域拓展，助力产业升级。传统的钛冶金具有工艺周期长、能耗大、利用率低等缺点，导致钛合金成本高、价格较贵，限制了其广泛应用，进而导致海绵钛产能利用率较低，低效和无效产能较多，行业陷入高端产能不足和低端产能过剩的困局。降低钛及 钛合金成本是进一步扩大钛材应用的重要途径。公司是国内钛矿龙头企业，在钛精矿市场拥有较强的议价能力，公司可以借助自有钛矿资源优势和园区配套的低成本清洁能源，以及产能规模效应优势，降低海绵钛生产成本和能耗，拓展钛合金材料应用领域，打破国内海绵钛规模小和刚需不足的恶性循环格局，助力产业升级。

    盈利预测与投资评级：不考虑本次投资项目贡献，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为17.03、18.42、19.74 亿元，EPS 为4.25、4.59、4.92 元/股，当前股价对应的PE 为9x、8x、8x。考虑钛精矿价格有望继续上涨，以及公司优异的财务状况支撑的外延及内生扩张能力，维持公司“买入”评级。

    风险因素：钛精矿或铁精矿价格下跌；钛白粉需求下降；海绵钛项目投产进度不及预期。