本报告导读：

    　　公司公告拟投资100亿元建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目。公司下游需求景气，募投产能带来钒钛铁精矿产量提升，新投项目打开成长空间。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。维持公司2022-2024 年EPS 为4.14/4.36/4.45 元的预测，对应2022-24 年归母净利润分别为16.59/17.47/17.83 亿元。维持公司目标价78 元，维持“增持”评级。

    　　依托资源优势，开拓下游业务。公司公告拟投资100 亿元建设年产6 万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，主要产品为海绵钛、钛（合金）材料。项目分三期建设，投资金额分别为55、25、20 亿元，一期项目建设周期为24 个月，全部项目建设周期为60 个月。公司采矿权范围内铁矿石资源量1.91 万吨，其钛矿、钒矿品味分别为12.02%（TiO2）、0.27%（V2O5），公司钒钛磁铁矿资源极具优势。公司依托自身的资源优势合理开拓下游，攀枝花地区清洁能源丰富，公司项目具有竞争优势。

    　　钛深加工产品市场空间广阔。钛具有熔点高、比重小等优点，钛材是高端制造业的基础材料，是国家战略性新兴产业。目前我国钛材主要集中在中低端产品市场，而且由于长期缺乏规模化生产、质量稳定、性价比高的钛材，严重制约了钛应用领域的拓展。公司依托自身资源、绿电资源建立“钒钛磁铁矿—海绵钛—钛锭、钛板—能源级钛（合金）材料”全产业链项目，能够有效填补市场空白，未来应用空间广阔。

    　　募投项目将逐渐带来产量上升。根据公司公告，公司募投项目将在2022到2023 年的陆续投产，我们预期公司矿石产量将逐渐上升。此外，通过技术改造，公司采矿成本将逐渐下降，盈利能力将稳步上升。

    　　风险提示：钒电池产业化进度不及预期；募投项目投产进度不及预期。