事件:公司发布年报,2021年实现营业总收入23.03亿元,同比上升40.75%;实现归母净利14.35 亿元,同比上升104.85%;归母扣非净利13.99 亿元,同比增长104.85%;EPS 为3.58 元/股,同比增长97.93%;ROE 为32.08%。

    点评:

    钛精矿和铁精矿价格上涨推动公司业绩大幅增长。公司2021 年营收和净利均实现大幅增长,主要因为公司主营产品钛精矿和铁精矿价格大幅提升。2021 年公司销售钛精矿53.76 万吨,基本与上年持平;销售钒钛铁精矿(61%)141.6 万吨,同比增加9.79%。而2021 年公司钛精矿销售均价上涨52.28%至2364 元/吨,成本提升17.95%至431 元/吨;钒钛铁精矿(61%)销售均价上涨20.61%至720 元/吨,成本下降14.39%至246 元/吨,直接带动钛精矿毛利率由76%提升至82%、钒钛铁精矿(61%)毛利率由52%提升至66%。公司盈利能力持续提升,现金流充裕(公司2021 年末现金及现金等价物余额21.78 亿元),负债水平极低(2021 年末资产负债率19.04%,无长短期借款,财务费用净流入2710 万元)。

    公司现有资源优势明显,且具备外延式并购的能力。公司拥有特大型矿山潘家田铁矿的采矿权,是国内最大的钛精矿供应商,同时是攀西地区唯一的高品位钒钛铁精矿(TFe 61%)生产企业,公司在钛精矿市场有较强的议价能力,且钒钛铁精矿产品与纯铁相比价格波动性更小,一“矛”一“盾”保障了公司盈利能力。公司立足现有潘家田钛铁矿资源的同时,凭借充裕的现金流储备和便利的融资渠道,具备外延并购增加资源储备的能力。

    钛矿价格有望继续上涨,公司持续受益。受国际钛矿开采品位和储量下滑以及各国环保政策趋严影响,2018 年以来全球钛矿产量增速下滑,2020 年钛矿产量同比增速仅为3.9%。国内钛矿供给依赖进口,据2021年海关总署,我国进口钛矿约380 万吨(含钛毛矿钛中矿),全球高品位钛资源稀缺属性日益显现。诸如澳大利亚的Western Australia 和Murray Basin 矿已枯竭、肯尼亚的Kwale 矿和澳大利亚的Ginkgo-Crayfish-Snapper Mines 矿即将枯竭。需求方面,2021 年中国钛白粉产量共计约381.35 万吨,较2020 年增加29.35 万吨,折合对钛精矿的需求增量约67.51 万吨;海绵钛产量为14.49 万吨,较2020年增加3.15 万吨,折合对钛精矿的需求增量约12.6 万吨。2021 年全年钛精矿供给一直处于偏紧状态,全年价格在2400-2550 元/吨区间波动(据百川盈孚数据),目前百川钛矿不含税价为2500 元/吨。随着2022年钛白粉新增产能投产及高端钛材需求增长,我们预计钛矿供需继续维持紧平衡状态,钛矿价格有望维持高景气。公司作为钛矿龙头受益明显,业绩有望继续增长。

    盈利预测与投资评级:结合公司钛精矿和铁精矿产能及价格判断,我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为17.03、18.42、19.74 亿元,EPS 为4.25、4.59、4.92 元/股,当前股价对应的PE 为10x、9x、8x。考虑钛精矿价格有望继续上涨,以及公司优异的财务状况支撑的外延扩张能力,维持公司“买入”评级。

    风险因素:钛精矿或铁精矿价格下跌;钛白粉需求下降。