前三季度归母净利润同比增128.01%，维持“增持”评级安宁股份于10 月25 日发布2021 年三季度报告，前三季度营收18.46 亿元，同比增48.65%，归母净利11.90 亿元，同比增128.01%，按照4.01 亿股的总股本计算，对应EPS 为2.97 元。其中Q3 单季实现营收6.31 亿元，同比增60.93%，归母净利润4.27 亿元，同比增153.88%。考虑到钛精矿及钒钛铁精矿市场景气且公司作为钛矿龙头，我们上调2021-2023 年EPS至3.83/4.15/4.27 元（原值3.35/3.62/3.72 元），结合可比公司估值水平（21年Wind 一致预期16 倍PE），考虑中核钛白因锂电正极材料业务估值偏高，给予公司2021 年15 倍PE，对应目标价57.45 元（前值60.30 元，基于21 年18 倍PE），维持“增持”评级。

    　　主要产品价格维持高位，助力公司业绩增长

    　　据公司披露，三季度主营产品价格回调后重回高位，据百川资讯，2021Q3钛精矿均价为2143.82 元/吨，同比增36.12%，环比降4.71%；据中国钢铁工业协会中国铁矿石价格指数（COIPI），62%品位铁精矿均价为1216.31元/吨，同比增长50.91%，环比降0.11%。国内钛精矿和钒钛铁精矿市场持续向好，驱动公司21 年前三季度业绩实现高增长。

    　　“能耗双控”抑制下游钛白粉需求，四季度以来钛精矿市场有所走弱“能耗双控”政策实施以来，下游钛白粉企业开工受阻致钛精矿市场回调。

    　　据百川盈孚，截至10 月25 日，钛白粉行业开工率74.45%，自9 月底以来有所下降，南方浙江、江苏及广州等地受限电影响，部分钛白粉企业至少降低20%的产能，21Q4 钛精矿市场价格有所回落，且限产政策预计持续至年底。此外，国外钛矿资源紧缺，加之海运费价格高涨等因素，导致国内钛矿市场短期呈现供需双弱现象。

    　　钒钛铁精矿品位提升，募投产能落地在即

    　　通过技改增效项目，公司已于2020 年将钒钛铁精矿品位全部提升至61%，成为攀西地区唯一的61%品位钒钛铁精矿生产企业，2022 年公司预计完成募投项目，钒钛铁精矿（61%）产能将达到184 万吨/年，产能利用率预计达到92%，新增产助力公司业绩迎来新增长。

    　　风险提示：产品价格波动风险；安全生产风险。