事件：公司发布三 季报，2021年前三季度实现营业收入和归母净利18.46、11.90 亿元，同比增长48.65%、128%；其中Q3 实现营业收入和归母净利6.31 亿、4.27 亿元，同比增长60.93%、154%，环比提升6.64%、0.38%。

    　　EPS 为2.97 元/股，同比增长118%。

    　　点评：

    　　钛精矿价格维持高位叠加降本增效，公司Q3 毛利率提升至83.57%。

    　　公司2021 年Q1-Q3 归母净利分别为3.58、4.05、4.27 亿元，毛利率分别为74.73%、78.65%、83.57%。公司业绩和盈利能力逐季提升，一是来自钛矿价格上涨推动，2021 年H1，百川钛精矿报价由2050 元/吨逐月上涨至2550 元/吨，Q3 维持2450~2550 区间波动；二是公司通过提升钛金属回收率、更新生产设备以减少耗材使用量等方式降低生产成本，2021 年Q1-Q3 公司营业成本分别为1.57、1.26、1.04 亿元，Q2、Q3 均环比降低8%。钛精矿价格高位持稳叠加降本增效，我们预计公司Q4 将继续维持80%以上的毛利率。

    　　公司积极拓宽产品种类、延伸产业链赋能中远期业绩。公司钒钛磁铁矿规模化高效清洁分离提取示范项目正处于“安评、环评、能评”阶段，预计2023 年12 月投产，投产后将增加富钛料20 万吨/年、机械铸造类微合金材料20 万吨/年的生产能力，其中富钛料预计为公司增加营收25~34 亿元。另外公司与攀钢钒钛共同投资的东方钛业（公司持股35%）年产钛白粉12 万吨，受益于2021 年前三季度钛白粉不断提价，东方钛业业绩大幅提升，公司2021 前三季度实现投资收益1.2 亿元，同比增长超9 倍。公司积极向下游延伸产业链。

    　　供给持续偏紧支撑钛精矿价格。国内钛矿受环保督察影响，开工率较低；海外钛矿受疫情影响到港限制严格，其中越南钛矿8 月进口量减少至1.87 万吨，据涂多多数据，2021 年1-8 月越南钛矿进口量约32 万吨，平均每月进口约4 万吨，占进口钛矿总量的13%，而8 月越南受疫情影响，到港船只不足，造成我国以越南为代表的进口钛矿减少。另外力拓RBM 恢复运营，但生产仍未正常；Kemare 三季报显示钛铁矿产量为31.44 万吨，但是4 季度原矿开采品位可能降低，我们预计钛矿供给将长期维持紧缺态势。需求方面，短期部分钛白粉厂家受限电政策影响产量下滑，涂料市场受双控影响需求走弱，但长期需求仍稳定。整体看，钛矿长期供给偏紧，价格预计维持高位运行。

    　　盈利预测与投资评级：结合公司钛精矿和铁精矿产能及价格判断，我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为16.28、16.96、18.21 亿元，EPS 为4.06、4.23、4.54 元/股，当前股价对应的PE 为12x、11x、11x。

    　　考虑钛精矿价格维持高位，以及公司优异的财务状况支撑的外延扩张能力，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：钛精矿或铁精矿价格下跌；钛白粉需求大幅下跌；公司提质增效技改项目进度低预期。