事件：公司发布中报，2021 年H1 实现营业总收入12.15 亿元，同比上升42.98%；实现归母净利7.63 亿元，同比增长115.71%；EPS 为1.90 元/股，同比增长101.15%；ROE 为17.62%。

    　　点评：

    　　钛精矿和铁精矿量价齐升，助力公司业绩大幅增长。公司2021 年上半年营收和净利均实现大幅增长，主要因为公司主营产品钛精矿和铁精矿量价齐升。2021 年上半年公司销售钛精矿29.87 万吨，同比增加6.03%；销售钒钛铁精矿（61%）77.5 万吨，同比增加10.65%。另外2021 年上半年公司钛精矿销售均价同比上涨46.65%至2243 元/吨，钒钛铁精矿（61%）销售均价同比上涨17.89%至697 元/吨，量价齐升带动钛精矿营业收入上涨56%至6.7 亿元、钒钛铁精矿营业收入上涨30%至5.4亿元。另外，公司通过提升钛金属回收率、更新生产设备以减少耗材使用量等方式，使营业总成本降低了10% 。因此，2021 年上半年钛精矿的毛利率提升至86.05%、钒钛铁精矿（61%）毛利率提升至65.41%。

    　　公司盈利能力大幅提升。

    　　销售费用降低叠加投资收益上升，公司现金流充足。上半年经济复苏带动钛行业高景气上行，钛白粉厂家不断发函宣涨，据涂多多统计，中国1-6 月钛白粉共生产191 万吨，同比上涨18.58%。钛矿原料端供不应求，下游厂家多派采购人员进厂盯货，出货自提，因此公司上半年销售运费大幅下降，带动公司销售费用同比下降33%。另外，公司2021 H1投资收益为8314 万元，同比增长600%以上，主要系参股公司东方钛业（持股35%）获益于钛白粉涨价，净利润得以大幅提高，以及公司现金理财形成的投资收益所致。公司现金流充足，半年报显示公司期末现金及现金等价物余额11.06 亿元、应收票据10.46 亿元。

    　　钛矿价格有望维持高位，公司持续受益。钛精矿自2020 年9 月约1400元/吨的价格上涨至今年5 月份2550 元/吨的价格高点，后受6 月下游钛白粉需求转弱影响下调至2450 元/吨。我们预计下半年钛矿价格有望维持高位。供给端，中国攀西地区的中小矿山受环保政策限制开工率较低，产出较少；同时攀钢将之前下放给周边选矿厂的低品位矿选矿产能逐步回收，市面上中小矿山供应将减少；另外西昌大企业检修，产量降低。海外方面，全球第一大钛原料供应商力拓RBM6 月末发生不可抗力事件事件停产（RBM 钛渣产能105 万吨）；Iluka 计划11 月停止塞拉金红石生产（该矿山原2021 年的产量指引为生产金红石14.5 万吨）。

    　　预计下半年，钛原料进口紧张加剧且国内无产量增量。需求端，随着“金九银十”的到来，钛白粉将逐渐走出淡季，迎来需求增长。因此我们预计海内外供给受限且海运费高涨叠加钛白粉旺季来临，钛矿价格高位得以支撑，公司作为钛矿龙头受益明显，业绩有望继续增长。

    　　盈利预测与投资评级：结合公司钛精矿和铁精矿产能及价格判断，我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为15.59、17.11、18.38 亿元，EPS 为3.89、4.27、4.58 元/股，当前股价对应的PE 为13x、12x、11x。考虑钛精矿价格有望维持高位，以及公司优异的财务状况支撑的外延扩张能力，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：钛精矿或铁精矿价格下跌；钛白粉需求不及预期；公司的提质增效技改项目进度低预期。