事件：

    公司2020 年实现归母净利7 亿元，同比增35%。2020 年公司实现营业总收入16.36 亿元，同比上升19.02%；归母净利润为7.01 亿元，同比上升34.93%。

    其中20Q4 实现营收3.95 亿元，实现归母净利润1.79 亿元，环比增6.38%，同比增48.54%。公司拟向全体股东每10 股派5.0 元人民币现金（含税）。

    点评：

    钒钛铁精矿品味+销量提升，带动营收、毛利率增长。2020 年公司生产钒钛铁精矿（61%）128.74 万吨，同增13.82%，销售128.98 万吨，同增29.93%；实现营收7.7 亿元，同比增长42.62%，占全部营收比例提升至47.06%。我们认为2020 年公司实现钒钛铁精矿产品品位全部由55%提升至61%，大幅提升产品毛利率，带动营收、毛利率增长。

    钛精矿营收上行，维持高毛利。2020 年公司生产钛精矿53.76 万吨，同增3.05%，销售55.05 万吨，同增12.08%；实现营收8.55 亿元，同增26.31%，其中毛利率76.48%，继续维持高位。

    看好未来钛精矿价格上涨。我们认为随着疫苗推广，海外制造业复苏将进一步带动海外钛白粉需求提升，国内矿山增产有限，未来钛矿价格有望进一步走高并维持高位。安宁股份作为A 股稀缺钛矿标的，坐拥矿山，成本固定，是钛矿涨价下的最优受益标的。

    公司公布2021 年主要产品产量预算。公司预计2021 年钛精矿产量50 万吨至55 万吨；钒钛铁精矿产量120 万吨至130 万吨。

    盈利预测及估值。我们预计公司2021 至2022 年可实现归母净利润分别为9.26、9.53 亿元，对应EPS 分别为2.31、2.38 元。我们参考可比板块，采用PE 估值，我们给予公司2021 年23-25 倍PE，合理价值区间为53.13-57.75元，维持公司“优于大市”评级。

    风险提示：钛精矿价格涨幅低于预期；公司钒钛铁精矿（61%）品位市场开拓速度较慢；国际疫情影响等。