事件：公司发布年报，2020年实现营业总收入16.36亿元，同比上升19.02%；实现归母净利7 亿元，同比上升34.93%；归母扣非净利6.83 亿元，同比增长34.97%；EPS 为1.81 元/股，同比增长25.5%；ROE 为20.64%。

    　　点评：

    钛精矿和铁精矿量价齐升，推动公司业绩大幅增长。公司2020 年营收和净利均实现大幅增长，主要因为公司主营产品钛精矿和铁精矿量价齐升。2020 年公司销售钛精矿55.05 万吨，同比增加12.08%；销售钒钛铁精矿（61%）128.98 万吨，同比增加29.93%。另外2020 年公司钛精矿销售均价上涨12.7%至1552 元/吨，钒钛铁精矿（61%）销售均价上涨9.8%至597 元/吨，带动钛精矿毛利率提升至76.5%、钒钛铁精矿（61%）毛利率提升至51.9%。公司盈利能力持续提升，现金流充裕（公司2020 年末现金及现金等价物余额11.07 亿元），负债水平极低（2020年末资产负债率15.26%，无长短期借款，财务费用净流入1387 万元）。

    公司现有资源优势明显，且具备外延式并购的能力。公司是国内最大的钛精矿供应商，在钛精矿市场有较强的议价能力，同时是攀西地区唯一的高品位钒钛铁精矿（TFe 61%）生产企业，2020 年起钒钛铁精矿产品品位全部由55%提升至61%，品位的提升大幅提升了产品的销售价格以及毛利率，提升了盈利能力。攀西地区是我国钒钛磁铁矿的主要成矿带，钛资源储量约占全国储量的90%，随着环保、安全等不合规的小型钒钛磁铁矿采选企业的陆续关停，预计将有一段时间的矿山整合期。公司立足现有潘家田钛铁矿资源的同时，凭借充裕的现金流储备和便利的融资渠道，具备外延并购增加资源储备的能力。

    钛矿价格有望继续上涨，公司持续受益。2020 年受疫情影响，海外钛矿供应收紧，国内在环保和安全压力下小产能逐步退出，供给的整体收紧加上钛白粉需求的稳定增长，钛精矿价格持续上涨。2020 年初至今，钛精矿价格上涨约78%，目前价格在2400 元/吨左右。2021 年全球经济同步复苏将继续带动需求快速增长，钛矿存量资源枯竭以及新增产能有限导致供给弹性较小，我们预计钛矿供需缺口将继续存在，钛矿价格继续上涨，且有望突破3000 元/吨，创历史新高。公司作为钛矿龙头，受益明显，业绩有望继续大幅增长。

    盈利预测与投资评级：结合公司钛精矿和铁精矿产能及价格判断，我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为12.61、15.05、15.53 亿元，EPS 为3.14、3.75、3.87 元/股，当前股价对应的PE 为15x、13x、12x。考虑钛精矿价格有望继续上涨，以及公司优异的财务状况支撑的外延扩张能力，维持公司“买入”评级。

    风险因素：钛精矿或铁精矿价格下跌；公司的提质增效技改项目进度低预期。