投资要点：

    A 股优质钛、铁精矿标的，20H1 盈利大幅提升。公司主营产品为钛精矿和钒钛铁精矿。2019 年公司实现钛精矿产量54.52 万吨，钒钛铁精矿150.13 万吨，实现营业收入13.75 亿元，归母净利润5.19 亿元。公司预计上半年实现营业收入8.50 亿元，同比增长22.77%，实现归母净利润3.54 亿元，同比增长27.51%。

    公司是攀西地区最大钛精矿外售企业，下游客户渠道成熟，议价能力强。2019年我国钛精矿产量约为501 万吨，四川供应我国约80%钛精矿。攀西地区钒钛磁铁矿主要采选企业有攀钢矿业、龙蟒矿冶、重钢西昌矿业和安宁股份，公司是攀西地区最大的外售钛精矿企业。此外公司钛精矿下游终端客户包括龙蟒佰利、蓝星大华、添光钛业、方圆钛白、东方钛业等国内大型钛白粉企业，下游客户渠道成熟。

    钒钛铁精矿品位升级，单价大幅上涨，预计增厚公司营收。公司钒钛磁铁矿提质增效技改项目达产后TFe 品位将从55%（±1%）提高至60%以上，产能预计从160 万吨/年（55%品位）上升至184 万吨/年（60%品位以上）。

    2019 年公司已用128.94 万吨钒钛磁铁矿（55%）生产出113.11 万吨钒钛磁铁矿（61%），并实现对外销售99.26 万吨。从单价上看，55%品位铁矿售价约341 元/吨，提升至61%品位则售价约为544 元/吨，单价提升200 元/吨左右，即2019 年仅品位提升就为公司提高约1 亿收入，我们测算若公司全部铁精矿均变为61%品位，则公司收入将继续增长6000 万元。

    我们预计钛价迎来上涨，公司作为A 股稀缺钛精矿标的，盈利提升明显。近期百川钛矿报价重新出现上涨，我们认为主要源于地产竣工数据好转，国内下游行业需求坚挺带来的需求回暖。全年看，我们认为钛矿价格会继续上涨，如果假设今年钛精矿均价上涨15%左右、产销约为53 万吨，则我们预计2020年公司钛精矿毛利上升1.5 亿元，涨幅约29%。我们认为由于公司开矿成本相对固定，矿端企业最为受益于价格上涨。

    高盈利、低负债。2019 年公司综合毛利率60%左右，截止2020Q1，公司年化ROA、ROE 分别为25%、30%，资产负债率仅为21%，财务状况良好。

    盈利预测及估值。我们预计公司2020 至2021 年可实现归母净利润分别为7.00、7.58 亿元，对应EPS 分别为1.75、1.89 元。我们参考可比板块，采用PE 估值，我们给予公司2020 年30-32 倍PE，合理价值区间为52.50-56.00元，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。

    风险提示：钛精矿价格涨幅低于预期；公司钒钛铁精矿61%品位市场开拓速度较慢；国际疫情影响等。