投资要点：

    国内先进的钒钛磁铁矿采选企业。公司主要从事钒钛磁铁矿的开采、洗选和销售，主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿。近年来公司营业收入总体呈增长态势，2017-2019 年营业收入分别为12.87、12.28、13.75 亿元，分别同比增长74.46%、-4.57%、11.93%。2017-2019 年实现归母净利润5.50、4.90、5.19 亿元，保持在较高水平，2017-2019 年公司净利率分别为42.77%、39.91%、37.76%。

    钛精矿经营保持稳定。钛精矿盈利能力保持稳定，2017 年来钛精矿毛利率趋于稳定，维持在75%以上。2016 年，公司对二车间选钛工段进行技术改造，钛精矿产销量有所下降；2017 年，技术改造实施完成，钛精矿产销量大幅提升。2017-2019 年，公司钛精矿产量分别48.66、55.45、54.52 万吨，销量分别为47.51、60.97、49.12 万吨，产销规模均保持在较高水平。

    结构优化，高品位钒钛铁精矿占比提升。2019 年，随着公司开始生产并销售高品位钒钛铁精矿，以及铁矿石价格回暖，钒钛铁精矿营业收入、毛利实现大幅增长，当年营收达到6.9 亿元，较上年同期增长3.0 亿元，其中高品位的钒钛铁精矿（61%）销售收入5.4 亿元。2015-2019 年，钒钛铁精矿产销量较为稳定，2019年公司耗用部分钒钛铁精矿（55%）生产钒钛铁精矿（61%），钒钛铁精矿（55%）、钒钛铁精矿（61%）分别实现对外销售44.21、99.26 万吨。

    募资突破产能瓶颈，增强产品差异化竞争力。公司拟募资10.52 亿元，用于钒钛磁铁矿提质增效技改项目以及潘家田铁矿技改扩能项目。2017 年以来，公司钛精矿和钒钛铁精矿产能利用率和产销率均维持在高水平，随着募投项目的实施，公司采选能力和配套能力将进一步提升，能够保障钛精矿产品现有53 万吨/年产能的稳定产出，钒钛铁精矿产能将由现有TFe 品位55%的160 万吨/年提升至TFe品位60%以上的184 万吨/年。

    盈利预测。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为5.60、5.93、6.70亿元，对应EPS 分别为1.40、1.48、1.67 元，谨慎给予2020 年18-22 倍PE，对应合理价值区间25.2-30.8 元，建议申购。

    风险提示。价格波动风险、采矿权续期和取得的风险。