本报告导读：预计安宁股份IPO 发行价格为27.47 元。

    摘 要：

    按照安宁股份招股意向书口径，公司IPO预计募集资金105238.95万元，发行承销及其他费用合计6289.25 万元，两者合计募资总额为111528.20 万元。公司经过审计的2019 年年报中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润50602.04 万元，摊薄后EPS 为1.26 元，计划发行4060 万股，按募资总额倒算每股价格27.47 元，对应PE 为21.77 倍。

    安宁股份募资倒算价格对应PE 低于23 倍PE，公司所属行业为B08（黑色金属矿采选业），中证指数网站证监会行业市盈率中无最近一个月静态PE，所以不用考虑超过行业PE 推迟发行的情况，预计安宁股份IPO 发行价格为27.47 元。

    安宁股份钛精矿产能全国第三、市场销售规模国内第一，钛白粉的增长带动钛精矿需求增加。公司将入选原矿含铁边界品位由15%降至13%，提升综合利用水平，形成钛精矿和钒钛铁精矿协同发展的格局。

    2018 年公司年产钛精矿53 万吨，占全国产量的12.20%，产能全国第三仅次于攀钢矿业（80 万吨）及龙蟒矿冶（60 万吨），公司的钛精矿和钒钛铁精矿外销给攀钢集团、成渝钒钛，市场销售规模国内第一。

    2018 年产钛精矿311.80 万吨，占全球产量的15.74%，四川省贡献80.36%的产量。按照钛精矿消耗量/钛白粉产量=2.3 计算，2018 年钛白粉消费量达到222 万吨，对钛精矿需求为679 万吨，其中有46%依赖于进口。当前我国钛白粉人均消费量仅2 千克，远低于欧美国家的人均4 千克，钛白粉市场的扩大将带动钛精矿的需求增加。

    综合考虑招股说明书的披露及上述分析，我们选择宏达矿业（600532.SH）、西藏矿业（000762.SZ）、海南矿业（601969.SH）为可比公司，可比公司2019 年度市盈率预测值的平均值为98.90 倍。

    按照招股意向书公布的募资额倒算，安宁股份发行价格为27.47 元，对应2019 年年报中归母净利润PE 为21.77 倍，安宁股份估值低于直接可比竞争对手。以其预计发行后总股本不超过4.01 亿股来计算，预计发行后市值为110.15 亿元。

    风险提示：（1）IPO 发行节奏受不可抗力影响而延缓；（2）宏观经济波动，下游行业需求减少。